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CFA考題

1.安格斯·沃克是一名特許金融分析師，正在為Acme Industries的固定收益退休計劃（見表28-6~表28-8）寫評論。Acme，總部位於倫敦，業務遍及北美、日本和幾個歐洲國家。下個月，該計劃所有受益人的退休年齡會從60歲降到55歲。

表28-6　Acme退休計劃

表28-7　Acme Industries選擇的金融信息

表28-8　投資策略說明書

Acme工人年齡的中位數是49歲。沃克負責退休計劃和戰略性資產分配決議。該計劃的目的包括獲得8.4%的最小期望收益，期望標準差不高於16.0%。

沃克正在評估當前資產分配（見表28-6），並且為公司選擇了金融信息（見表28-7）。Acme Industries內部對退休計劃的投資策略說明書存在持續性爭議。正在考慮中的兩個投資策略說明書如表28-8所示。

a.對下列各部分來說，是IPS X還是IPS Y（見表28-8）適合Acme Industries的退休計劃？請說明一個理由。

i.必要收益率

ii.風險承受力

iii.時間範圍

iv.流動性

注意：IPS X的某些組成部分可能合適，同時IPS Y的另一些組成部分可能合適。

b.為協助沃克，Acme僱用了兩個養老基金顧問——盧西·格雷厄姆和羅伯特·邁克爾。格雷厄姆認為養老基金的投資應該反映出低風險承受能力，但是邁克爾認為養老基金的投資必須獲得最高可能收益。基金當前的資產分配以及格雷厄姆和邁克爾推薦的資產分配如表28-9所示。從表28-9三種資產組合中選擇最適合Acme的退休計劃。解釋你的決定如何滿足該計劃的下列目標和限制。

表28-9　資產分配　（%）

i.必要回報率

ii.風險承受能力

iii.流動性

2.你的客戶說：“加上投資組合中未實現的資本利得，我幾乎已經為女兒湊足了8年後的大學學費，但是教育成本不斷上升。”僅憑這個說明書，下列哪項對你的客戶來說是最不重要的投資決策。

a.時間範圍

b.購買力風險

c.流動性

d.稅收

3.下列最不可能包括在投資組合管理過程的是：

a.識別投資者的目標、限制和偏好。

b.組織管理過程本身。

c.根據將要使用的資產，實施投資策略。

d.監控市場情形、相關價值和投資者情形。

4.薩姆·肖特是一名特許金融分析師，最近加入了Green、Spence和Smith（GSS）投資管理公司。幾年來，GSS的顧客範圍廣泛，包括僱員收益計劃、富人和慈善機構。此外，公司專門投資股票、債券、現金餘額、不動產、風險資本和國際證券。迄今，公司沒有正式的資產分配過程而是依賴於顧客的個人願望或投資組合管理人的特定偏好。簡單來說，GSS管理是指：正式的資產分配過程是有益的，並強調投資組合的最終收益的大部分取決於資產分配。公司要求他通過為行政管理提供建議將工作更推進一步。

a.推薦一種GSS可以使用的資產分配方法。

b.此方法要應用到中年、富裕人群等非常保守的投資者（有時候指的是“監護人投資者”）。

5.Jarvis University（JU）是一所私有化、多程序的美國大學。截至2019年5月31日第一個財政年度獲得20億美元捐贈基金。由於政府捐贈較少，JU很大程度上依賴捐贈基金來支持源源不斷的支出，尤其是因為近幾年來學校的入學增長率和學費沒有達到預期。對JU的一半收入預算而言，捐贈基金必須每年投入1.26億美元，與通貨膨脹掛鉤。每年美國的消費者價格指數預期增長2.5%，美國高等教育成本指數預期增長3%。2020年1月31日到期的捐贈預計為2億美元，代表建設新圖書館主樓的一期支付數額。

在近來的資本競爭中，JU在一位成功的女校友——Valerie Bremner的幫助下達到了募集基金的目標，Valerie Bremner於2019年5月31日捐贈了4億美元的Bertocchi Oil and Gas普通股票。Bertocchi Oil and Gas是一家大資本化、公開發行股票的美國公司。Bremner捐贈股票的條件是在第一財政年度內不得銷售大於25%的股票。未來預期再沒有大量捐贈。

考慮到對捐贈基金的大量投入和分配，該捐贈基金的投資委員會決定修改該基金的投資策略說明書。它也意識到修改資產分配可能需要授權。JU捐贈基金的資產分配從2019年5月31日開始（見表28-10）。

表28-10　JU自2019年5月31日起捐贈基金資產分配情況

a.根據已知信息，為JU捐贈基金準備自2019年6月1日起實施的適當的投資策略說明書構成要素。

注意：你回答中的每個構成要素必須特別強調JU捐贈基金的情形。

b.決定自2019年6月1日起，表28-10中每項資產的最佳修改分配比例。調整每個修改過的分配比例。

6.蘇珊·費爾法克斯是一家以美國為基礎的公司——Reston Industries的主席。它的產品完全內銷，股票在紐約股票交易所上市交易。下列是關於它目前情形的其他事實：

·費爾法克斯是單身，年齡為58歲，沒有直系親屬，無債務，沒有住房。她身體狀況良好，在Reston支付的健康保險的保護之下，這項保險在她預期65歲退休時仍然會繼續。

·它的基本工資是50萬美元/年，足夠支付她當前的生活，但是永遠不會有剩餘基金儲蓄。

·早年她有200萬美元的儲蓄，是以短期投資工具的形式持有的。

·Reston通過大量的股票股利刺激計劃回報主要僱員，但是不提供退休計劃，不發放股息。

·費爾法克斯參與的刺激計劃使其擁有的Reston股票價值1000萬美元（目前的市場價）。該股票買入時無須繳稅，賣出時繳納全部收入的35%，預期將至少持有至退休。

·她當前的支出水平和當前的年通貨膨脹率為4%，預期退休後仍然會持續下去。

·費爾法克斯需要就所有工資、投資收入和已實現資本利得納稅。假設她的符合稅率會在該水平無限持續下去。

費爾法克斯的定位是對所有事情都耐心、細緻、保守。她說，如果她的累計儲蓄創造的投資組合在任何12個月的週期中下降不超過10%，那麼稅後年真實回報率為3%是完全可以接受的。為尋求專業幫助，她找到兩家投資諮詢公司——HH Counselors（“HH”）和Coastal Advisors（“Coastal”），尋求對現存儲蓄資產創建投資組合的資產分配建議，以及有關投資總的建議。

a.基於上述費爾法克斯的特定信息，為其創建投資策略說明書，列示目標和限制。（如果只有一項資產分配，則不需要回答這個問題。）

b.Coastal對費爾法克斯的200萬美元的儲蓄資產的資產分配如表28-11所示。假設只對費爾法克斯計劃總收益的當前部分（由投資收益和已實現資本利得組成）徵稅，並且市政債券完全免稅。

表28-11　Coastal Advisors給蘇珊·費爾法克斯建議的資產分配情況　（%）

評價Coastal的建議。根據你創建的投資策略說明書的觀點，在回答對Coastal的建議時，說出它的3個缺點。

c.HH Counselors為客戶的投資組合建立了另外5種資產分配（見表28-12）。基於表28-12和你為費爾法克斯創建的投資策略說明書，回答下列問題：

i.決定表28-12中的哪種資產分配符合或超出費爾法克斯所述的收益目標。

ii.決定表28-12中的哪3種資產分配滿足費爾法克斯的風險承受力標準。假設需要95%的置信區間、兩個標準差。

d.假設無風險利率為4.5%。

i.計算資產分配D的夏普比率。

ii.基於夏普比率法，決定表28-12有最佳風險調整收益的兩種資產分配。

表28-12　HH Counselors準備的另一種資產分配方法　（%）

7.最近，約翰·富蘭克林的妻子去世了，他在賬戶投資上小有經驗。在他妻子的喪事和財產處置完之後，富蘭克林先生獲得了一家業績相當不錯的私營製造公司的控制權，以前富蘭克林夫人在這家公司工作很積極。他還擁有一處剛剛竣工的倉庫、一處住宅以及股票和債券。他決定將倉庫作為分散化投資的一部分，並且出售私營公司的股權。收入的一半捐贈給一個醫學研究基金，以紀念他去世的妻子。贈予將於3個月之後進行。現在要求你幫他評估、計劃並構建一個合適的資產組合。

富蘭克林先生向3個月後接受捐贈（4500萬美元，最後能夠獲得房產）的醫學研究基金的財政委員會推薦了你。這項捐贈將大大增加基金的數額（從1000萬美元到5500萬美元）並能給研究人員帶來好處。基金的經費捐助政策（支出）一直是花費掉幾乎所有的年投資淨收益。因為富蘭克林一直比較保守，現在捐贈的資產組合幾乎全是由固定收益資產組成的。公司財政委員會已經意識到因為通貨膨脹的影響，這些行動會使基金所擁有的資產的實際價值和將來資助的實際價值減少。直到現在，財政委員會相信這一點，但是沒有更好的辦法，因為計劃研究需要大量的即期經費，而基金的規模太小。基金每年資助的資金至少要等於資產市值的5%時才能免稅，預計這一要求會一直持續下去，而且未來可能不會有額外的捐贈或基金籌措活動。

因為要獲得富蘭克林先生的捐贈，財政委員會想制定新的經費捐助和投資策略。年支出必須達到市值的5%以上才能免稅，但是委員會不確定是否能達到5%，也不確定是否應該達到5%。因為研究很重要，委員會會保證支出的數額，但是它也意識到為了保留未來經費捐助的能力，維持基金資產的實際價值同樣重要。現要求你幫助委員會制定合適的策略。

a.識別並簡單介紹確定基金經費捐助策略中的3個關鍵要素。

b.為基金制定一項投資策略報告，並對富蘭克林先生捐贈之後引起資產規模增加的這個因素考慮進去。投資策略報告必須包括所有相關目標、限制因素以及a中的關鍵因素。

c.推薦一個與b中投資策略一致的長期資產配置方案，並解釋該資產配置方案的期望收益如何滿足基金的可行性經費捐助政策的要求。（資產配置比例之和必須為100%，並運用表28-13所列示的經濟/市場數據和資產分類知識。）

表28-13　資本市場年收益率數據

8.Christopher Maclin，今年40歲，是Barnett公司的管理層，每年稅前收入80000英鎊。Louise Maclin，今年38歲，在家中照顧剛剛出生的雙胞胎。最近，她從父親的遺產中繼承了900000英鎊（稅後）。此外，夫婦二人還有以下資產（當前市值）：

·5000英鎊現金。

·160000英鎊股票和債券。

·價值220000英鎊的Barnett公司的普通股。

Barnett公司股票市值增值幅度很大，因為過去10年公司的銷售額和利潤不斷增長。Christopher Maclin相信Barnett公司和其他公司股票的良好業績會一直持續下去。

Maclin夫婦的房屋首付需要30000英鎊，並且為了紀念Louise Maclin的父親，兩人打算向當地的慈善機構捐贈20000英鎊，不可抵稅。Maclin夫婦每年的生活費用為74000英鎊。工資的稅後增加額可以抵消未來所有的生活費用的增加額。

在與格蘭特·韋布討論期間，Maclin夫婦表示他們希望能實現其子女的教育目標和他們的退休目標。他們告訴韋布：

·他們希望在18年後退休時有足夠的資金，養老並支持子女讀4年大學。

·近年來，他們不希望遭受資產組合波動的影響，並且不希望任何一年的損失超過12%。

·他們不想投資酒和菸草的股票。

·他們以後不會再有別的小孩。

討論之後，韋布計算出18年後Maclin夫婦共需要200萬英鎊以滿足他們的教育和退休目標。韋布建議，他們資產組合年收益率下降的幅度控制在12%以內。Maclin的工資、資本利得和投資收益將按40%納稅，而且沒有避稅策略。下一步，韋布將為Maclin夫婦制定一份投資策略報告。

a.制定投資策略報告的風險目標。

b.制定投資策略報告的收益目標。計算相應的稅前收益率。寫出計算過程。

c.制定投資策略報告的限制因素，從以下幾個方面進行闡述：

i.時間期限

ii.流動性要求

iii.稅收

iv.特殊環境

9.Louise和Christopher Maclin已經買了房子並且完成對慈善機構的捐贈。現有一份為Maclin夫婦制定的投資策略，格蘭特·韋布建議他們考慮一下表28-14列出的戰略性資產配置方案。

表28-14　Louise和Christopher Maclin建議的戰略性資產配置方案　（%）

①美國股票數據均以英鎊為單位計算。

a.找出表28-14的資產配置方案中與Maclin夫婦投資目標和限制因素相矛盾的方面，並證明你的回答。

b.進行深入討論之後，韋布和Maclin夫婦一致認為合適的戰略性資產配置方案應該包含5%~10%的英國小盤股和10%~15%的英國大盤股。對於組合中的其他部分，韋布列出了表28-15所示的資產類別範圍。

表28-15列出了每種資產類別的建議配置範圍。基於Maclin夫婦的投資目標和限制因素，用一種理由來證明每種合適的配置範圍。

注意：不需要計算。

表28-15　Louise和Christopher Maclin的資產類別範圍　（%）