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28.7　長期投資

全世界老年人口的增長速度比其他社會階層都要快，長期儲蓄（大多圍繞退休）已經成為投資行業的前沿話題。從傳統上說，可以用拇指法則概括長期投資建議，包括隨年齡的轉變對於從風險型資產到安全型資產的分配的轉變。“現代”投資組合管理的含義（已有30年了）起源於默頓的生命週期消費/投資模型（ICAPM），它表明人們使用對衝資產抵禦市場外風險，例如通貨膨脹、不確定的長壽產生的需要。

28.7.1　目標投資和債券的期限結構

利率通常隨到期日的長短而變化。例如，某人打算投資於已投保的銀行大額存單或國庫券，他會發現利率取決於到期日。因此，對於任何給定的目標日期，無風險利率是不同的。每個投資者的投資期限不同，因此其無風險資產也不同。對S先生來說是鈔票，對L先生來說是債券。因此，為了使投資者適應不同的投資期限，必須有一個無風險投資期限結構選擇表。期限的匹配原則意味著將某人的資產與其目標（負債）相匹配，與我們在第16章中討論的養老基金免疫策略相似。

哪部分賬戶應該是無風險期限結構？這是一個有爭議的問題，因為只有在特定數字下（賬戶的一部分）債券才是無風險的，例如美元、日元等。因此，如果債券許諾兩年之後支付100美元，支付日元的多少取決於兩年之後美元與日元的匯率，反之亦然。因此，如果它的計算單位與投資者目標不相符的話，即使是沒有拖欠風險的零息票債券，其風險依然很大。這種風險被稱為“基險”。

為了說明這一點，假設目標是退休。如果目標確定為退休期的真實財富水平，那麼計算單位應該是消費單位。本例的無風險資產應該是與居民消費價格指數（CPI）相聯繫的債券收益。但是，如果選擇的指數不能真正反映特定投資者未來的生活成本，就會有風險。如果目標是為了在退休後維持某人的生活標準，那麼根據消費單位來代替一個固定的退休財富水平，更合適的計算單位就是生命週期的實際消費流。將美元數量除以生命週期實際年金的市場價格就能得到，年金是目標退休日首次支付的保險金。期限結構是由擁有不同開始日期的生命週期實際年金的價格所給出的。同樣地，與大學教育成本相關的教育債券為孩子的大學基金提供了合適的計算單位。

28.7.2　進行簡單的投資選擇

目標日期退休基金（TDRF）是一個將其資金分散投資於股票和債券的基金中的基金，其特點是，隨著時間的推移^[1]，基金中投資於股票的部分將自動減少。TDRF是401（k）計劃、IRA以及其他的個人投資賬戶中的資金確定合適的資產分配方案等複雜工作的簡單解決方法。在市場中，TDRF能夠使投資者計劃自動進行。你一旦選擇符合自己投資期限的基金，生命週期經理就會在退休期將近時，將部分資金從股票轉而投資債券。

28.7.3　通貨膨脹風險和長期投資者

從短期來看，通貨膨脹風險通常很低，但是投資期限很長時，通貨膨脹是退休計劃的一級風險源。通貨膨脹衝擊可能會持續好幾年，使投資者為退休儲蓄的所有貨幣的購買力存在不確定性。

避免通貨膨脹風險的傳統方法是投資於TIPS（見第14章）等價格指數債券。這是第一步，很完美，但是不能完全避免通貨膨脹風險。從購買力來說，到期日與投資者的投資期限相符的零息價格指數債券是無風險的投資。這種債券可以通過CPI指數儲蓄債券得到，但是政府限制投資者每年可以買到的這種債券的數量。不幸的是，在市場交易的TIPS債券不是無風險的。隨著真實利率的變化，這些債券的價值會上下波動。此外，這些債券支付利息，所以投資組合的累計真實價值處於投資利率風險當中。第16章介紹了上述問題。在這種背景下，投資者通過將債券投資組合的持續時間修改為投資期限，平衡價格風險和再投資利率風險。但在這種情況下，我們需要使用真實利率計算持續時間，並且關注投資的真實支付。

[1] 先鋒基金將TDRF描述成：“對目標退休基金，你只需做出一個決定：你什麼時候退休。當退休期限將近時，你的目標退休基金會自動變得更加保守。當你退休後準備提取收益時，目標退休基金會有一個穩定的以收益為導向的資產組合。”選自“選擇簡單的解決方法：Vanguard目標退休基金”，見www.vanguard.com/jumppage/retire。