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19.7　價值投資：格雷厄姆技術

若不提及本傑明·格雷厄姆這位最偉大的“價值投資大師”的思想，關於基本面證券分析的內容就不完善。在20世紀後半葉現代投資組合理論提出之前，格雷厄姆是投資分析領域中唯一的、最權威的思想家、作家和導師。他對投資領域的影響至今仍非常深遠。

格雷厄姆的代表作是與哥倫比亞大學的戴維·多德教授在1934年合著的《證券分析》，本章闡述了該書的主要思想。格雷厄姆相信通過認真分析公司財務報表便能發現有投資價值的股票。通過多年研究，他開發了多種不同的規則來確定最重要的財務比率，並提出了判斷股票價值是否被低估的關鍵因素。他的著作多次再版，在投資領域產生了深遠影響並取得了巨大成功，格雷厄姆技術的廣泛使用以致很難再從市場上找到符合這一技術標準認定的便宜股票。

在1976年的一次研討會上，格雷厄姆說：^[1]

我不再主張運用那些複雜的證券分析技術來發現投資良機。40年前我們的書《證券分析》首次出版時，通過仔細分析我們可以發現價值被低估的股票，但自此以後，情況已發生了很大變化。過去，任何一位訓練有素的證券分析師都能通過仔細研究發現價值被低估的股票。但在目前已有大量研究的情況下，我懷疑這種努力能否產生價值來抵消成本。只有在非常有限的範圍內，我才贊成現已被學者廣泛接受的“有效市場”理論。

但是在這次研討會上，格雷厄姆建議使用一種簡單的方法來識別價值被低估的股票：

我首選的更簡單的技術是購買那些低於營運資本或流動資產淨值的普通股，流動資產淨值是指不包括廠房和其他固定資產，並扣除所有負債後的流動資產價值。在管理投資基金時，我們廣泛運用了這種方法，在30多年的時間裡，獲得的年平均收益率約為20%。我認為這是一種非常簡單的系統投資方法，並且這不是建立在個別結果上的，而是根據可預期的群體收益的方法。

對於那些有興趣嘗試格雷厄姆技術的人來說，有兩個便利的信息來源：《標準普爾手冊》和《價值線投資調查》，它們都列出了售價低於營運資本淨值的股票。

[1] 如John Train在其著作Money Master（New York：Harper&Row，1987）中所引用的。