e1 Zvi Bodie 投資學 v10
19.1 主要的財務報表
19.1.1 利潤表
利潤表（income statement）是對公司在某一期間內（如一年內）盈利情況的總結。它列出了在運營期內公司創造的收入、產生的費用和公司的淨收益或淨利潤，即收入與費用之間的差額。
正確區分四類費用是有必要的：銷貨成本，是指歸屬於產品生產中的直接成本；一般管理性費用，包括管理費、工資支出、廣告費以及與生產間接相關的其他運營成本；公司債務的利息費用；向聯邦政府和州政府繳納的所得稅。
表19-1是家得寶公司的利潤表，表的最頂端是公司的營業收入，接下來是營業費用，即在產生這些收入的過程中發生的成本，包括折舊。營業收入與營業成本之間的差額叫作營業利潤，然後加上或減去其他收益或費用（主要為一次性的）便得到息稅前利潤。息稅前利潤是公司向債權人和稅務機構履行責任前的所得，用來衡量不考慮由債務融資造成的利息負擔時公司營運的盈利能力。在利潤表中，用息稅前利潤扣除淨利息費用便得到應納稅所得額。最後，扣除應向政府繳納的所得稅後得到淨利潤，顯示在利潤表的最後一行。
分析師通常還會準備一份同比利潤表，在該表中，利潤表中的所有項目都被表示為佔總收入的百分比。這使得不同規模公司之間的比較更為容易，表19-1的最右邊一欄為家得寶公司的同比利潤表。
前一章中，我們看到股票估值模型需要使用經濟利潤（economic earnings）——在不影響公司生產能力情況下可持續分配給股東的現金流。相較而言，會計利潤（accounting earnings）則更容易受到會計政策的影響，如存貨計量（如先進先出法還是後進先出法）、資本性支出的分期確認（如折舊費用）。本章後半部分，我們還將針對幾起典型的會計政策做深入的討論。除了會計因素外，商業週期也使得企業的盈利經常高於或低於正常趨勢線，而其能更加準確地反映持續的經濟利潤。也許有人會問，會計利潤與經濟利潤之間究竟存在著怎樣的聯繫？會計利潤在投資者評估企業價值時可以發揮多大的作用？
表19-1 家得寶公司合併利潤表
注：由於四捨五入，各項之和與總計略有差異。
資料來源：Home Depot Annual Report，year ending January 2012.
事實上，利潤表中呈報的淨利潤傳遞了大量公司經營前景的信息。當公司公告的盈利高於投資者或市場分析師預測結果時，估價隨之上升，進而說明了會計利潤的重要性。
19.1.2 資產負債表
利潤表衡量的是公司某一時期內的盈利能力，而資產負債表（balance sheet）則提供了公司在某一特定時點的財務狀況，它列出了公司在那一時點的資產和負債。資產與負債之間的差額是公司淨值，被稱為所有者權益或股東權益。像利潤表一樣，資產負債表也具有標準格式。表19-2是家得寶公司的資產負債表。
表19-2 家得寶公司合併資產負債表
注：由於四捨五入，各項之和與總計略有差異。
資料來源：Home Depot Annual Report，year ending January 2012.
資產負債表的第一部分是對公司資產的列示，首先是流動資產，包括現金和其他項目，如可在一年內變現的應收賬款和存貨。接下來是長期或固定資產，有形固定資產包括建築物、設備和車輛等。家得寶還擁有許多無形資產，如受人尊敬的品牌和專業技術，但會計人員通常不願把這些項目包括在資產負債表中，因為它們實在難以估值。但是，當一家公司溢價收購另一家公司時，收購價格超過被收購公司賬面價值的部分叫作“商譽”，在資產負債表中作為無形固定資產列示。家得寶公司有11.2億美元的商譽。[1]流動資產與固定資產之和是總資產，列示在資產負債表中資產部分的最後一行。
負債和所有者權益（又稱為股東權益）的安排也一樣，首先是短期或流動負債，如應付賬款、應計稅費及一年內到期的負債，接下來是長期債務和一年後到期的其他負債。資產總額與負債總額之間的差額是所有者權益，即公司淨值或賬面價值。所有者權益分為股票面值（股本）、資本公積和留存收益，儘管這種分類並不重要。簡言之，股本加上資本公積代表向公眾出售股票募集的資金，留存收益代表將收益再投資於公司所帶來的權益的累積。因此，即使公司沒有發行新的權益，賬面價值每年仍會隨再投資的增加而增加。
表19-2中第一列數字表示每項資產以美元計的價值。就像同比利潤表一樣，為了便於比較不同規模的公司，分析師們也會編制同比資產負債表，即把資產負債表中的每個項目表示為佔總資產的比例，表19-2的最右邊一欄列出了相關數據。
19.1.3 現金流量表
利潤表和資產負債表均建立在權責發生制的基礎上，這意味著收入和費用應在發生時確認，不論款項是否收到或付出。而現金流量表（statement of cash flows）記錄的是交易的現金變化。例如，現銷售一批貨物，60天后付款，利潤表在銷售發生時確認收入，資產負債表也立即增加一項應收賬款，而現金流量表只有當賬單被支付並收到現金時才會增加現金流入。
表19-3是家得寶公司的現金流量表。“經營活動產生的現金流”下面首先列示的是淨利潤，接下來是對已確認但未產生現金變動的項目的調整，例如，家得寶公司增加了1.7億美元的應收賬款，這部分銷售收入已在現金流量表中確認，但仍未收到現金。應收賬款的增加實際上意味著營運資本投資的增加，因此減少了經營活動產生的現金流。類似地，應付賬款的增加意味著費用已確認，但現金仍未流出公司，任何延後支付都會增加公司當期的淨現金流。
表19-3 家得寶公司現金流量表
資料來源：Home Depot Annual Report，year ending January 2012.
利潤表與現金流量表的另一主要區別在於折舊，表19-3中對淨利潤的調整部分，折舊是一個主要的增加項。利潤表試圖隨著時間平滑鉅額的資本性支出，因此確認的折舊費用是將資本性支出在多年內進行分攤後的結果，而不是購買時便確認。相反，現金流量表在資本性支出發生時便確認。因此，編制現金流量表時，要把折舊費用再加回到淨收益中，因為發生資本性支出時便已確認為現金流出。這也是現金流量表把經營活動、投資活動和籌資活動產生的現金流分開報告的原因，這樣一來，所有大額現金流（如大型投資所需的現金流）都可以在不影響經營活動現金流的情況下確認。
現金流量表的第二部分是投資活動產生的現金流。例如，家得寶公司花費31.64億美元現金用於回購股票，這是最主要的現金流出之一。此外，還花費16.32億美元現金用於支付股息。家得寶籌資活動產生的現金流量淨額為40.48億美元。
綜上總結，家得寶的經營活動產生了66.51億美元的現金流入，其中11.29億美元用於支付新投資，40.48億美元用於支付股息和回購發行在外的證券。因此，家得寶年末持有的現金增加了66.51-11.29-40.48=14.74（億美元），如表19-3最後一行所示。
現金流量表向人們提供了一家公司是否運轉良好的重要證據。例如，若一家公司無法支付股息和用經營活動產生的現金流維持生產力，那麼它必須依靠借款來滿足這些現金需求，這便給人們一個重要警示：這家公司不能在長期內保持現在的股息支付水平。當現金流量表顯示經營活動產生的現金不足，公司要靠舉債來維持一個無法持續的股息水平時，那麼公司的發展問題便會暴露出來。
[1] 按規定，公司每年都要測試商譽的減值情況。若被收購公司的價值明顯低於收購價格，應將差額作為當期費用結轉。例如惠普曾以較高估值收購軟件公司Autonomy，而在2012年不得不對其進行88億美元的商譽減值。時代華納與美國在線於2001年1月合併，2002年，美國在線時代華納確認了990億美元的商譽減值。