e1 Zvi Bodie 投資學 v10
習題
基礎題
1.在什麼情形下你會選擇股利貼現模型而非自由現金流模型對公司進行估值？
2.在什麼情形下使用多階段股利貼現模型比固定增長模型更重要？
3.若一家公司的價值被低估了（即內在價值>股票價格），那麼其市場資本化率與期望收益率之間的關係是什麼？
4.Deployment Specialist公司現在每年的股利為每股1.00美元，預期兩年內將增長20%，然後將以4%的增長率增長。若Deployment Specialist的必要收益率為8.5%，那麼其股票的內在價值是多少？
5.Jand公司目前支付了每股1.22美元的股利，且預期無限期內將以5%的增長率增長。若根據固定增長的股利貼現模型計算的股票當前價值為每股32.03美元，那麼必要收益率是多少？
6.一家公司目前支付了每股1.00美元的股利，且預期無限期內將以5%的增長率增長。若股票的當前價值為每股35美元，那麼根據固定增長的股利貼現模型計算的投資必要收益率是多少？
7.Tri-coat Paints的當前市值是每股41美元，每股收益為3.64美元，若必要收益率為9%，那麼增長機會價值的現值是多少？
中級題
8.a.計算機類股票目前的期望收益率為16%。MBI是一家大型計算機公司，年末將支付每股2美元的股利，若其股票的當期市價為每股50美元，那麼市場對MBI股利增長率的預期是多少？
b.若MBI的股利增長率下降到5%，那麼MBI的股價將如何變化？公司的市盈率將如何變化（定性的）？
9.a.MF公司的ROE為16%，再投資率為50%，若預期未來一年的每股收益為每股2美元，那麼股價將為多少？市場資本化率為12%。
b.你預期三年後MF的股價將為多少？
10.市場認為Analog Electronic公司的ROE=9%，β值為1.25，公司計劃在無限期內保持2/3的再投資率，今年的每股收益為3美元，剛剛派發了年度股利。預期未來一年的市場收益率是14%，國庫券當前提供的收益率是6%。
a.計算Analog Electronic公司的股價。
b.計算市盈率。
c.計算增長機會價值。
d.假設根據你的調研，你相信Analog Electronic公司隨時有可能把再投資率降低至1/3，計算股票的內在價值。假設市場仍未意識到這一決策，分析為什麼V0與P0不再相等？是V0大還是P0大？
11.預期FI公司的每股股利無限期內將以5%的增長率增長。
a.若今年的年末股利為每股8美元，市場資本化率為10%，那麼根據股利貼現模型計算的當前股價應為多少？
b.若預期每股收益為12美元，那麼暗含未來投資機會的ROE是多少？
c.市場需為每股增長機會支付多少美元（即未來投資的ROE超過市場資本化率時）？
12.Nogro公司的當前股價為每股10美元，預期未來一年的每股收益為2美元，公司的股利支付率為50%，剩下的盈利將被再投資於年收益率為20%的項目中，預期這種情形將無限期地持續下去。
a.假設股票的當前市場價格等於根據固定增長模型計算的內在價值，那麼Nogro的投資者要求的必要收益率是多少？
b.此時的內在價值比所有盈利都作為股利派發時的內在價值高多少？
c.若Nogro把股利支付率降低至25%，股價將如何變化？若Nogro不派發股利，股價又將如何變化？
13.無風險收益率為8%，預期市場投資組合的收益率為15%，Xyrong公司股票的風險係數為1.2。Xyrong公司的股利支付率為40%，最近公佈的每股收益為10美元。剛剛派發了股利，且預期每年都將派發。預期Xyrong所有再投資ROE將永遠為20%。
a.Xyrong股票的內在價值是多少？
b.若股票的當前市價為每股100美元，預期股票的市場價格從現在起一年後將等於其內在價值，那麼你預期持有Xyrong股票一年的收益率為多少？
14.DEQS公司目前不派發現金股利，且預期未來五年內都不會派發，其最近的每股收益為10美元，全部用於再投資。預期未來五年裡的年ROE等於20%，且在這五年內全部盈利也都將用於再投資。從第六年開始，預期公司的ROE將下降至15%，公司將把盈利的40%作為股利發放，這種狀態將一直持續下去。DEQS公司的市場資本化率為15%。
a.你估計DEQS股票的每股內在價值是多少？
b.假設當期的股價等於內在價值，你預期明年的股價將如何變化？後年的股價又將如何變化？
c.若從第六年開始，DEQS公司的股利支付率僅為20%，你估計DEQS股票的內在價值將如何變化？
15.使用表18-3（可在www.mhhe.com/bkm上獲得）中的三階段增長模型，重新計算下列每一種情形下本田公司股票的內在價值。每種情形相互獨立。
a.固定增長階段的ROE等於10%。
b.本田公司的實際β值為1.0。
c.市場風險溢價為8.5%。
16.使用表18-5（可在www.mhhe.com/bkm上獲得）中的自由現金流模型，重新計算下列每一種情形下本田公司股票的內在價值。每種情形相互獨立。
a.自2013年起本田公司的市盈率將為16。
b.本田公司的無槓桿風險係數為0.8。
c.市場風險溢價為9%。
17.Duo Growth公司剛支付了每股1美元的股利，預期未來三年內的股利年增長率為25%，之後將下降到5%，並將一直持續下去。你認為合適的市場資本化率為20%。
a.你估計股票的內在價值是多少？
b.若股票的市場價格等於內在價值，那麼預期股利收益率為多少？
c.你預期現在起一年後股價將如何變化？資本利得率與你預期的股利收益率和市場資本化率一致嗎？
18.GG公司目前不派發現金股利，且預期未來四年內都不會派發，其最近的每股收益為5美元，全部用於再投資。預期未來四年裡的年ROE等於20%，且在這五年內全部盈利也都將用於再投資。從第五年開始，預期公司的ROE將下降至15%，GG公司的市場資本化率為15%。
a.你估計GG股票的每股內在價值是多少？
b.假設當期的股價等於內在價值，你預期明年的股價將如何變化？
19.MoMi公司去年經營活動產生的息稅前現金流為200萬美元，預期今後將以5%的增長率持續增長下去。為了實現這一目標，公司每年必須將稅前現金流的20%用於投資，公司稅率為35%。去年的折舊為20萬美元，並預期將與經營現金流保持相同的增長率。無槓桿現金流的合理資本化率為12%，公司目前的負債為400萬美元。使用自由現金流模型估計公司的權益價值。
高級題
20.Chiptech是一家知名的計算機芯片公司，擁有幾種盈利產品和正在研發的產品。去年的每股收益為1美元，剛剛派發了每股0.50美元的股利。投資者相信公司將維持50%的股利支付率，ROE等於20%，市場預期這種狀態將無限期持續下去。
a.Chiptech公司股票的市場價格是多少？計算機芯片行業的必要收益率是15%，公司剛剛支付了股利（即下一次發放股利將發生在一年後，t=1）。
b.假設你發現Chiptech的競爭者剛剛研發出一種新型芯片，這將使Chiptech公司目前的技術優勢不復存在。新型芯片將在兩年後上市，為了維持競爭力，Chiptech不得不降價，ROE將降至15%，而且由於產品需求的減少，公司將把再投資率降至0.40，再投資率的降低將從第二年開始，即t=2時。第二年的年末股利（t=2時支付）支付率為60%。你預計Chiptech公司股票的內在價值是多少？（提示：仔細列出Chiptech公司未來三年內每年的盈利和股利，特別注意t=2時股利支付率的變化。）
c.市場中其他人都沒有意識到對Chiptech的市場威脅，事實上，你相信直至第二年年末競爭公司公佈其新產品為止，不會有其他人意識到Chiptech公司競爭地位的改變。第一年（即t=0到t=1之間）Chiptech公司股票的收益率將是多少？第二年（即t=1到t=2之間）、第三年（即t=2到t=3之間）呢？（提示：注意市場意識到新競爭狀況的時間，可以列出各期的股利和股價。）