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概念檢查答案

11-1　a.高層管理人員可能獲得公司的機密信息。根據這些信息，他們有能力獲得對自己有益的交易，這並不奇怪。這種能力並不違背弱式有效市場形式：超額收益並不是來自對過去的價格與交易數據的分析。如果這些異常收益是來自對過去價格和交易數據的分析，則說明從這種分析中可以收集到有用的信息。這違背了強式有效市場假說，很明顯一些機密信息並沒有反映在股票價格當中。

b.弱式、半強式和強式有效市場假說的信息可以用圖11-10來表示。

圖　11-10

弱式有效市場假說的信息僅僅包括價格與交易量的歷史信息。半強式除了弱式還包括所有公開得到的信息。同樣，強式除了包括半強式還包括內幕信息。內幕交易是違法的，正確的推導方向是：

強式有效市場假說→半強式有效市場假說→弱式有效市場假說

相反的推導是錯誤的。例如，股票價格可能反映全部的歷史數據（弱式有效形式），但可以不反映相關的基礎性數據（半強式有效形式）。

11-2　在前面的討論中要討論的要點是：實際上我們在觀察股價趨於被稱為阻力水平的價格時，可以認為股價可由阻力水平所決定。如果一隻股票可以以任意價格被出售，那麼投資者必須相信如果股票以該價格買入，那麼就可以獲得一個公平的收益率。對於一隻股票來說，既存在阻力水平，又可以在低於阻力水平的價格上獲得公平的收益率，這在邏輯上是不可能出現的。如果認為價格是合理的，就一定要放棄有關阻力水平的假定。

11-3　如果每個人都採取消極投資策略，股價將不能再反映新的信息。這時就存在通過發現定價不當的證券來積極投資從而獲得獲利的機會。當投資者買賣此類資產時，價格又將趨於公平的水平。

11-4　預計累積的異常收益遞減與有效市場假說不符。如果可以預測到這一現象，那麼獲利機會就可以出現：在價格預計下跌之前就賣空在事件發生日將受到影響的股票。

11-5　答案取決於投資者對市場有效性是否相信，米勒在2005年的業績記錄非常驚人。此外，由於存在許多基金，有些基金持續表現出超額收益並不為奇。一小部分管理者過去優良的業績在有效市場上是可能存在的。“持續研究”提供了一種更好的檢驗方法。在一段時間的良好業績是否更像是上一階段好業績的重複？米勒在2005年之後業績記錄的下跌使該記錄沒有延續下去並對這一持續標準進行了否定。