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6.3　無風險資產

政府因其有稅收和控制貨幣供給的權力，所以只有政府才可以發行無違約風險的債券。事實上，即使政府擔保無違約風險，債券在其持有期間也不是完全沒有風險的。現實裡唯一的無違約風險資產是一種理想的指數化債券。另外，無違約風險的理想指數化債券也只有在期限等於投資者願意持有的期限時，才能對投資者的實際收益率進行擔保。即使指數化債券因實際利率隨時間變化難以預測，所以面臨利率風險。未來實際利率不確定時，未來指數化債券的價格就不確定。

儘管如此，在實際中仍把短期國債看作無風險資產。它們的短期性使得其價值對利率變動不敏感。確實，投資者可以通過購買債券並持有到期來鎖定短期的名義收益。另外，幾個星期內或幾個月內通貨膨脹率的走勢儘管不確定，但與股票市場的不確定性相比基本可以忽略不計。

在實際操作中，大多數投資者應用貨幣市場工具作為無風險資產。所有貨幣市場工具實際上屬於無利率風險，因為它們的期限短，並且從違約或信用風險來看基本是安全的。

多數貨幣市場基金大部分持有3種類型的證券：短期國債、銀行可轉換存單和商業票據，它們在違約風險上有細微不同。例如銀行存單和商業票據的到期收益率總是高於同樣期限的短期債券。圖6-3展示了最近幾十年90天銀行存單收益率和短期國債的收益率價差。

貨幣市場基金隨著時間推移改變了這些證券的相對持有量，但是，一般來說，短期國債只佔到組合的15%左右。儘管如此，這些熱門的短期投資工具如銀行存單與商業票據的投資風險和大量其他資產如長期債券、股票或房地產相比簡直微乎其微。因此，我們把貨幣市場基金看作大多數投資者最易接觸到的無風險資產。

圖6-3　3個月銀行存單和短期國債收益率差價