e1 Zvi Bodie 投資學 v10
4.6 交易所交易基金
1993年引入的交易所交易基金（exchange-traded fund，ETF）是共同基金的一個分支，它使投資者可以像交易股票一樣運作指數投資組合。第一隻交易所交易基金是代碼為“蜘蛛”的SPDR，即標準普爾存託憑證。這是一隻單位投資信託，持有的投資組合與標準普爾500指數成分股相匹配。共同基金只在每個交易日末計算資產淨值時進行交易，與此不同的是，投資者可以全天交易“蜘蛛”，就像交易股票一樣。“蜘蛛”引發了許多相似的產品，例如“鑽石”（基於道瓊斯工業平均指數，DIA），“Cubes”（基於納斯達克100指數，QQQQ）以及“WEBS”（世界股權基準股，即外國股票市場指數投資組合中的股份）。到2012年，大約有1萬億美元投資於1100多隻美國交易所交易基金。表4-4a列出了一些交易所基金的主要發起人，而表4-4b列示了一小部分ETF所能提供的基金的類型。
表4-4 交易所交易基金發起人及其產品
圖4-2顯示了自1998年以來交易所交易基金市場的快速增長。直到2008年，大多數交易所交易基金要求跟蹤特定指數，交易所交易基金跟蹤大盤指數仍然在行業中占主導地位。不過，也有幾十個行業板塊的交易所交易基金，如圖4-2明確指出的商品、債券和海外交易所交易基金在近幾年都有顯著增長。在2004年投資於商品的交易所交易基金僅有10億美元，但是到2011年該值已增長到1090億美元。黃金和白銀交易所交易基金主導著這個模塊，那是因為它們佔據貨物型基金的3/4。確實，在貴金屬的預測上，交易所交易基金已經成為投資者的主要途徑。圖4-3顯示，截至2011年，交易所交易基金已經佔據了投資公司管理資產的重要部分。
圖4-2 美國交易所交易基金的增長
資料來源：Investment Company Institute，2012 Investment Company Fact Book.
巴克萊國際投資很久以前就成為交易所交易基金市場的領頭羊，其產品名稱為i股。自從2009年巴克萊與黑石合併後，i股就開始在黑石名下運作。該公司發行的交易所交易基金包含幾十種股票指數基金，包括許多主要的美國股權指數、國際基金或單一國家基金以及美國和全球行業部門基金。黑石也提供幾隻債券交易所交易基金和幾隻商品交易所交易基金，如金和銀的交易所交易基金。要獲取更多關於這些基金的消息請登錄www.iShares.com。
最近，以商品為基礎的交易所交易基金（投資於商品或商品期貨合約）已經公開發售，而且，現有少量積極管理的交易所交易基金，就像積極管理的共同基金一樣，試圖超越市場指數，但這些資產不及交易所交易基金行業所管理資產的1%。
圖4-3 2011年投資公司資產管理（10億美元）
資料來源：Investment Company Institute，2012 Investment Company Fact Book.
其他更奇異的被稱為合成交易所交易基金，例如交易票據（ETN）和交易所交易車輛（ETV）。它們都是名義上的債務證券，但是回報與指數表現相關。通常這些指數衡量的是流動性的表現，很少被交易，所以交易所交易基金給了投資者把它們納入其資產組合的機會。然而，不像直接投資於這些資產，交易所交易基金需要與投資銀行達成一個“完全回報交換”，銀行拿到相對固定的費用然後同意支付指數的交易所交易基金的回報。這些都成為有爭議的，因為當投資銀行處在財政壓力中時，它們可能無法履行其義務，讓投資者拿不到他們被承諾過的收益，這讓交易所交易基金暴露在風險之中。
交易所交易基金相對於傳統的共同基金而言有幾大優勢。首先，正如我們剛才講到的，共同基金的資產淨值每天只能進行一次報價，因此，投資者在基金中的股份每天只能交易一次。相反，交易所交易基金可以持續交易，而且，與共同基金不同的是，交易所交易基金可以像股票一樣賣空或用保證金買入。
交易所交易基金也有優於共同基金的潛在稅收優勢。當大量共同基金投資者贖回股份時，共同基金必須出售證券以滿足這些贖回。這會產生資本利得稅，並且會轉嫁給剩下的股份持有者。相反，當小投資者想要贖回在交易所交易基金中的頭寸時，他們僅需把股份出售給其他交易者，基金無須出售任何現有投資組合。大投資者可以將交易所交易基金的股份換成潛在投資組合中的股份，這種贖回形式也避免了稅賦。
交易所交易基金也比共同基金成本更低。購買交易所交易基金的投資者從經紀人那裡購買而不是直接從基金購買。因此，基金節省了直接向小投資者銷售的成本。這種費用的減少降低了管理費用。
但是，交易所交易基金也有一些缺點。因為可以像證券一樣交易，在套利活動使價格恢復均衡之前，它們的價格有可能會小幅偏離資產淨值。即使小的差異也能夠輕易吞噬掉交易所交易基金相對於共同基金的成本優勢。此外，共同基金可以無佣金、無手續費，而交易所交易基金必須從經紀人手中購買且支付費用。