前言

本書首版至今已近30載。此間，投資業發生了翻天覆地的變化，還經歷了一輪金融危機的洗禮。金融市場的快速發展得益於不斷的證券創新、信貸擴張以及由此催生的一系列新交易策略。信息通信技術的突飛猛進和投資理論的日漸豐富使得新交易策略得以付諸實踐。

金融危機也根植於快速發展背後機制的不完善。大量證券創新採用了過高的槓桿並誇大了風險轉移策略的有效性。在監管寬鬆及缺乏透明度的市場背景下風險並沒有被充分認識，而這一體系中大型機構的不穩定因素也被掩蓋。我們的教材與時俱進地反映了過往金融市場的發展與變化。

本書主要為投資分析課程撰寫。編寫的基本原則是將真實的資料按照核心知識框架進行整理後呈現給讀者。作者儘可能將不必要的數學和技術細節剔除，重點在於培養學生和從業人員建立投資直覺以面對職業生涯中不斷湧現出的新理念與挑戰。

本書涉及了投資者當前普遍關注的主要話題。幫助讀者在面對大眾媒體或更為專業的金融期刊上的議題或討論時，具有明辨洞察力。無論你立志成為職業投資人，還是成功的個人投資者，在當今日新月異的環境中，這樣的能力尤為重要。

儘管我們旨在向讀者提供最具實用性的材料，但三位作者均從事金融經濟學學術研究，導致書中內容都具有很強的理論性。幸運的是，在投資領域追求真理與追求財富並不矛盾。恰恰相反，資本資產定價模型、套利定價模型、有效市場假說、期權定價模型以及現代金融研究領域的重要成果不僅代表了科學界對知識探求的成果，對成功投資者的實踐同樣具有極強的指導性。

為了與實踐靠得更近，我們還嘗試與CFA協會保持一致。CFA協會除了推動金融領域研究，還向欲獲取特許金融分析師（CFA）資格的考生提供培訓和認證考試。CFA課程涉及的核心知識取得了傑出學者和行業實踐者的一致共識，為投資從業所必備。

本書的許多特色都與CFA課程保持一致。幾乎每章末都包含部分CFA往年考題。第3章節選了CFA職業道德和職業行為準則部分內容。第28章，在討論投資者和投資過程問題時，我們提供了CFA的一整套系統性框架，涵蓋了投資者目標、最終投資策略約束等方面的內容。章節末習題部分由全球領先的備考機構Kaplan Schweser所提供。

在第10版中，我們繼續系統性地提供大量Excel表格，使本書比以往版本更加透徹地詮釋金融概念。這些表格能讓你像專業投資者般使用複雜的分析工具來解決現實問題，表格可從教材官網（www.mhhe.com/bkm）獲取。

基本理念

第10版教材指出了投資環境中的諸多變化，例如金融危機中發生的前所未有的經濟事件。

同時，許多基本原則依然重要。我們相信關注少數幾個重要原則可以簡化對複雜材料的學習，而這些基礎性原則應該貫穿並納入整個學習過程。這些原則對於理解未來金融市場中的證券交易和金融工具創新來說至關重要。基於此，本書在確立寫作理念時，強調參考現代金融學核心理論而非經驗性總結。

本書貫穿始終的一個理念是：證券市場是接近有效的，大多數證券的定價取決於它們的風險和收益屬性。在競爭性的金融市場，幾乎找不到免費的午餐。這個簡單的觀察結果成為投資策略制定過程中的重要前提。我們對投資策略的討論都是在有效市場假說的框架下進行的，然而市場的有效程度永遠是一個沒有終點的討論（本書用了整整一章來討論行為金融對有效市場假說的挑戰）。我們希望本書的討論在這一閃爍著傳統智慧光芒的投資領域中表達出具有建設性的批判觀點。

特色主題

《投資學》圍繞以下幾個主題展開。

（1）本書的第一個中心主題是，一般認為，在美國這樣發展成熟、接近信息有效的市場中，參與者基本不能獲得免費的午餐。第二個主題為風險與收益的權衡，這仍然屬於“沒有免費的午餐”的範疇，它是指獲得高收益永遠需要承擔更高的投資風險。然而，這個觀點留下了一些未回答的問題：應如何衡量一項資產的風險？如何計量風險與期望收益的權衡關係？運用現代投資組合理論來解決這些問題，這也是本書的一個編寫原則。現代投資組合理論關注有效分散投資組合的技術和含義，我們不僅關注分散投資對組合風險的影響，同時關注有效分散投資為合理計量風險及風險收益關係所帶來的啟示。

（2）本書比其他教材更加註重資產配置的相關內容。我們選擇這個側重點有兩個理由：首先，資產配置是每個投資者確實經歷的過程。一開始你可能將所有資金都存放在銀行賬戶中，接著你開始考慮如何將一部分資金投入風險稍高的資產中，以獲得更高的收益。在這一步中，考慮的風險資產類別有股票、債券、房地產等。這就是一項典型的資產配置決策。其次，在大多數情況下，資產類別配置的重要性遠高於證券選擇決策的重要性。資產配置是投資組合風險收益特徵的首要決定因素，所以在學習投資決策時也應放在首要位置來考慮。

（3）相比其他投資學教材，本書對期貨、期權以及其他衍生證券的講解更加廣泛和深入。金融衍生品市場已經成為整個經濟環境中至關重要、不可或缺的一個組成部分。不論你立志成為專業的金融從業者還是成功的個人投資者，都需要對衍生品市場有精深的瞭解。

第10版的變化

下面列出的是第10版教材中的一些變化和調整。這並不是一幅詳盡的路線路，而是針對第9版的增減和變化做出一個概覽性說明。

第1章　投資環境

本章跟進了金融危機後續結果及《多德-弗蘭克法案》。

第2章　資產類別與金融工具

本章特別關注了貨幣市場，包括LIBOR醜聞案後，加強貨幣市場基金監管的相關爭論。

第3章　證券是如何交易的

本章進行了大篇幅的改寫，增加了新的章節如電子交易市場的興起、量化與高頻交易、市場微觀結構的改變。

第5章　風險與收益入門及歷史回顧

本章補充了風險肥尾分佈以及極端股票收益存在的相關證據。

第9章　資本資產定價模型

本章簡化了簡單CAPM的相關解釋，更新並整合了CAPM拓展討論的相關內容，將對衝市場風險需求與多因子風險溢價進行了合併。

第10章　套利定價理論與風險收益多因素模型

本章增加了新的材料，即關於更具操作性地構建多樣化投資組合以及對資產定價的影響。

第11章　有效市場假說

本章補充了市場異象行為過去動態變化的相關資料，以此說明市場是如何改進效率的。

第13章　證券收益的實證證據

本章補充了多因子模型中風險與收益關係的檢驗以及對衝市場風險需求重要性的影響。

第14章　債券的價格與收益

本章補充了信用違約掉期部分內容。

第18章　權益估值模型

本章增加了新的一節，包括現金流貼現模型應用到真實的投資問題中以及價值投資者如何處理模型與現實的關係。

第19章　財務報表分析

本章改寫了財務比率分析的前言介紹，重新梳理了利用財務比率衡量企業經營績效的分析框架。

第21章　期權定價

本章增加了新章節，即有關風險中性估值方法、二項式期權定價模型的具體應用，以及尾部風險和金融不穩定對期權定價模型的影響。

第24章　投資組合業績評價

本章討論了標準的績效評價方法易於被操控的問題，增加了免於操控的評價方法以及晨星風險調整回報收益等內容。

組織與內容

本書的七大部分是相互獨立的，可以安排多種教學順序。由於本書所提供的資料足夠兩個學期來學習，所以只用一個學期授課的老師需要對教學內容進行取捨。

第一部分是緒論性質的內容，主要對金融環境做了系統性的介紹。我們討論了金融市場中的主要參與者，對在市場中交易的證券種類做了概覽性的介紹，並解釋了證券是如何、在何處進行交易的。我們同時也深入地討論了共同基金以及其他投資公司的角色，而這些公司在我們個人投資者中正成為越來越重要的投資渠道。此外，最重要的一點在於，我們討論了金融市場如何影響到全球經濟的各個方面，就像我們在2008年金融危機中所看到的一樣。

對於第一部分所提供的資料，授課老師應該儘早將各個項目分配到學期各階段中。這些項目可能使學生細緻地分析某一類特定證券。許多授課老師都願意讓學生參與到某種投資遊戲中，本書在這些章節中所提供的資料將有助於這一活動的開展。

第二部分和第三部分包括現代投資組合理論的核心內容。第5章對風險和收益進行了總體的探討，對歷史收益從長期來看遵循風險和收益的權衡原則進行了相應的介紹，並介紹了股票收益分佈的相關內容。我們在第6章中更加細緻地關注投資者的風險偏好及其在資產配置過程中的表現。在接下來的第7章和第8章，我們分別討論了組合最優化（第7章）以及利用指數模型來實施組合最優化的過程（第8章）。

在介紹了第二部分現代資產組合理論以後，我們在第三部分中對該理論風險資產期望收益的均衡結構做了探討。第9章介紹了資本資產定價模型，第10章對多因素風險以及套利定價理論做了介紹。第11章介紹並討論了有效市場假說理論以及支持和反對有效市場假說的實證證據。第12章介紹了行為金融學對市場理性的挑戰。最後我們以第13章“證券收益的實證證據”對第三部分做了總結。該部分包括風險收益關係以及流動性對資產定價的影響。

第四部分是對證券估值相關內容的介紹。該部分首先對固定收益證券——債券的價格與收益（第14章）、利率的期限結構（第15章）以及債券資產組合管理（第16章）做了介紹。第五部分和第六部分主要與權益證券和衍生證券內容相關。如果你的課程著重點在證券分析並且不對資產組合理論進行介紹，那麼你可以直接從第一部分跳到第四部分，本書依然可以保持教學內容的連貫性。

最後，第七部分介紹了對投資組合經理來說較為重要的幾個論題，包括業績評價、國際分散化投資、積極管理以及在投資組合管理過程中的協議等實際問題。該部分還包括一章有關對衝基金的內容。