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第三節　通貨膨脹的經濟效應

一、通貨膨脹對經濟增長的影響

關於通貨膨脹對經濟的影響問題，經濟學界存在著激烈的爭論，主要觀點大致可分為以下三種：通貨膨脹可以促進經濟發展的促進論、通貨膨脹會損害經濟發展的促退論、通貨膨脹不影響經濟發展的中性論。

（一）促進論

促進論的基本理論依據是凱恩斯的有效需求不足理論。該理論認為，當現實經濟中的實際產出水平低於充分就業產出水平時，政府可以運用增加預算，擴大投資支出和增加貨幣供給等手段刺激有效需求，促進經濟增長，其理由如下。

1.彌補投資資金不足

資金缺乏、投資不足是一國產出水平不高的主要原因，而採用增加稅收的方式來提高產出則會產生擠出效應。因此，政府通過赤字財政政策保持適當比例的通貨膨脹率，將能有效地彌補投資資金不足，以促進經濟增長。

更主要的是通過通貨膨脹政策，通過增加貨幣供給相應地增加有效需求，能使那些受到有效需求不足限制的閒置資源得到有效利用，增加就業和產出。

2.鑄幣稅的正效應

鑄幣稅 ^[1] ，是指由於國家對貨幣供給的壟斷地位而流入國家的所有收入。因此，鑄幣稅並非通常意義上的稅，它是一個特定的經濟概念。不同的文獻在確認哪些收入屬於鑄幣稅收入時可能是不同的。例如，有些經濟學家把中央銀行上交給財政部的收益，看作政府的鑄幣稅收入；有的經濟學家認為，中央銀行大部分貨幣的創造是通過購買有價證券產生的，但中央銀行由此增發的基礎貨幣——通貨和準備金存款，通常是無息的或是隻支付很低的利息，其低於國家在資本市場上舉債時必須支付的利息部分就是國家的鑄幣稅收入，所以他們把鑄幣稅定義為政府發行無息負債而不是帶息債券所節約的利息支付。

鑄幣稅通常被稱為通貨膨脹稅，其稅率為通貨膨脹率。政府以鑄幣稅的形式得到了一部分資金，可將這部分資金用於增加投資。如果居民的消費不變或消費的下降小於投資的增加，產出仍能通過乘數效應上升。

3.提高儲蓄率

通貨膨脹通過收入分配效應，使工人的實際工資減少，從而使企業主的利潤增加。通貨膨脹把國民收入進行了有利於利潤所得者，而不利於工資所得者的再分配。由於工人的邊際儲蓄傾向往往較低，而企業主的較高，從而有利於其儲蓄率的提高。企業主就可以利用這部分儲蓄資金來增加社會投資支出，從而促進經濟增長。

4.貨幣幻覺的正效應

在通貨膨脹初期，全社會都存在貨幣幻覺。對於企業主而言，由於公眾對通貨膨脹預期的調整存在時滯，此時物價上漲了，而名義工資不會發生變化，企業利潤會相應提高，通貨膨脹使資本家更加樂意進行投資。對於工人而言，他們通常將名義價格、名義工資、名義收入的上漲看成實際的上漲。於是，勞動者願意提供更多的勞動，企業家願意擴大投資，增加僱用工人，從而擴大再生產。

（二）促退論

促退論認為通貨膨脹會損害市場運行效率，阻礙經濟增長，其理由如下。

1.資源配置失調

通貨膨脹會造成價格信號失真，導致資源配置失調，經濟效率降低，使經濟處於不穩定狀態。而且，在高通貨膨脹率下，持有現金的成本大大上升，需要花費大量的時間管理現金，造成社會資源的浪費。

我們知道，現金的名義收益率為零，如果通貨膨脹率為20%，則意味著現金的實際收益率將下降20%。此時，公眾會覺得“現金燙手”，他們將不遺餘力地將現金轉化為實物資產或名義收益率隨通貨膨脹上升的存款和債券。企業也會花費大量的精力進行“現金管理”，儘可能地避免在自己的賬戶上保留過多的現金餘額。西方經濟學家將人們因此而花費的大量時間和精力形象地稱為皮鞋成本 （shoe leather cost） ，因為人們一遍又一遍地去銀行存錢、取錢，很容易把鞋底磨破。

2.誘發過度的資金需求

通貨膨脹使銀行的實際利率低於名義利率，企業投資成本降低，因而極易誘發過度的資金需求。而過度的資金需求往往會迫使貨幣當局加強信貸管理，從而削弱金融體系的運營效率。

3.生產性投資成本和風險加大

從長期來看，通貨膨脹最終會引起名義工資率上升和銀行利率上調，生產性投資成本和風險加大，泡沫經濟升溫。在市場經濟中，價格是商品生產的調節器。價格機制發揮著引導資源流動，分配社會資源的作用，使社會各種生產要素最有效地發揮其功能。但是，當發生通貨膨脹時，特別是在非預期通貨膨脹的情況下，各種生產要素、商品、勞務的相對價格隨之發生不穩定的變化，致使資源分配被扭曲，因而也增大了生產性投資的風險。

4.邊際儲蓄傾向降低

通貨膨脹意味著貨幣購買力下降，人們的實際收入水平也降低。實際收入水平的下降會引起人們的邊際儲蓄傾向降低，社會儲蓄率下降，從而使投資率和經濟增長率下降。在高通貨膨脹率下，實際利率往往會下降，甚至出現負利率，引起儲蓄減少，從而使投資者無法獲得足夠的資金來源。

儘管根據費雪效應，名義利率會根據預期通貨膨脹率進行調整，但事實上這種調整往往是不充分的。而且許多國家都不同程度地存在對利率的管制，利率的上升受到很多因素的限制。因此，在通貨膨脹較為嚴重時，實際利率往往會下降，甚至會出現負利率。在這種情況下，人們會增加當前消費，減少儲蓄，致使投資者無法得到足夠的投資資金。

5.助長投機

當通貨膨脹發生時，人們不願持有貨幣，不願從事生產活動，而是紛紛搶購實物資產，囤積貨物，搶購黃金、外匯和其他奢侈品，甚至從事房地產等投機活動，結果嚴重阻礙了經濟的發展。當發生嚴重的通貨膨脹時，人們會放棄貨幣，改用實物作為交易媒介，使得交易成本大大提高，經濟效率嚴重受損。

（三）中性論

中性論認為通貨膨脹與經濟增長不相關。在長期內，公眾會形成通貨膨脹預期，事先提高各種商品的價格，做出相應的儲蓄、投資決策，從而抵消通貨膨脹的各種影響。

二、通貨膨脹的收入分配效應

由於社會各階層的收入來源不同，物價水平上漲對收入水平的影響也不同：有些人的收入水平會下降，有些人的收入水平反而會上升。這種由物價上漲造成的收入再分配，就被稱為通貨膨脹的收入分配效應。

1.固定收入者實際收入下降

在通貨膨脹期間，通常固定收入者的收入調整滯後於物價水平，實際收入會因通貨膨脹而減少；而非固定收入者能夠及時調整其收入，從而可能從物價上漲中獲益。比如，對於依賴工資收入的工薪階層，工資調整總是落後於物價上漲，所以該階層是通貨膨脹的受害者。再如，對於依賴退休金生活的退休人員，退休金不易隨通貨膨脹的發生而增長或增長滯後，所以也會深受通貨膨脹之苦。

2.企業主利潤先升後降

對於非固定收入的企業主而言，在通貨膨脹初期，企業主會因產品價格上漲、利潤增加而獲益。但當通貨膨脹持續發生時，隨著工資和原材料價格的調整，企業利潤的相對收益就會消失。

3.政府是通貨膨脹的最大受益者

通貨膨脹的最大受益者是政府。在累進所得稅制度下，名義收入的增長使納稅人所適用的邊際稅率提高，應納稅額的增長高於名義收入增長。而且，政府往往是一個巨大的債務人，向公眾發行了鉅額的國債，價格水平的上漲使政府還本付息的負擔相對減輕。正是從這個角度，有人說“政府具有誘發通貨膨脹的利益動機”。

三、通貨膨脹的財富分配效應

當發生通貨膨脹時，社會財富的一部分會從債權人手中轉移到債務人手中，即通貨膨脹使債權人的部分財富流失，而使債務人的財富相應增加，從而形成了財富分配效應。這是因為通貨膨脹使得貨幣的實際購買力下降，而債權人未來收回的本息之和名義價值不變，所以其實際收入下降，財富流失；同時債務人所償還本息的名義價值不變，其實際負擔減小，財富增加。

在現實生活中，人們的財富並不僅僅由貨幣資產構成，還包括實物資產和負債，其財產淨值為資產價值與債務價值之差。在通貨膨脹環境下，實物資產的貨幣價值大體隨著通貨膨脹率的變動而相應升降，金融資產的價值變化則比較複雜。在通貨膨脹中，股票的行市可能會上升，但影響股票價格的因素是多樣化的，所以股票絕非抵禦通貨膨脹的理想保值資產形式。至於以貨幣表示的債權債務，其共同特徵是有確定的貨幣金額，其名義貨幣金額不會隨著通貨膨脹的存在與否而變化，物價上漲會使貨幣的實際餘額減少。同時，我們根據經濟主體資產負債餘額的不同，將貨幣資產大於貨幣負債的經濟主體稱為淨貨幣債權人，將貨幣負債大於貨幣資產的經濟主體稱為淨貨幣債務人。現在，通貨膨脹會產生怎樣的財富分配效應呢？一般地，通貨膨脹會增加淨貨幣債務人的財富，而使淨貨幣債權人的部分財富流失。

現舉例說明，假設張某的財富構成狀況如表11-1所示。

現在假設物價上漲率為100%，並假設實物資產的貨幣價值隨物價變動而發生同比例變動，為了簡化分析暫時不考慮利息因素，則張某的財富會發生如表11-2所示的變化。

表11-1　張某的資產負債表　（單位：元）

表11-2　張某變化後的資產負債表　（單位：元）

張某的淨財富從原來的2000元變為14000元，其財富增長率為：

（14000-2000）/2000×100%=600%

顯然，張某的實際財富增加了，且財富增長速度大大高於通貨膨脹水平其原因就在於他在通貨膨脹前處於淨貨幣債務人的地位。

四、通貨膨脹的強制儲蓄效應

通貨膨脹的強制儲蓄效應，是指政府以鑄幣稅的形式取得的一筆本應屬於公眾的消費資金。強制儲蓄有兩層含義：一是強制儲蓄是由消費的非自願減少或強制性減少造成的，二是強制儲蓄的形成伴隨收入在不同主體之間的轉移。這裡所說的儲蓄，是指用於投資的貨幣積累。作為投資的儲蓄積累主要來源於三部分：一是家庭，二是企業，三是政府。

在正常情況下，上述三個部門的儲蓄有各自的形成規律。家庭部門的儲蓄來源於收入減去消費後的部分。企業儲蓄來源於其用於擴大再生產的淨利潤和折舊基金。政府的投資如果是用稅收的辦法從家庭和企業中取得的，那麼這部分儲蓄是從其他兩部門的儲蓄中擠出來的，全社會的儲蓄總量並不增加。如果政府通過向中央銀行借款解決投資資金的話，則直接或間接導致增發貨幣，這種籌措建設資金的辦法就會強制增加全社會的儲蓄總量，結果將是物價上漲。在公眾名義收入不變的條件下，如果他們仍按原來的模式和數量進行消費和儲蓄，則兩者的實際額均隨著物價的上漲而相應減少，其減少的部分大體相當於政府運用通貨膨脹實現的強制儲蓄部分。這就是所說的通貨膨脹的強制儲蓄效應，這種強制儲蓄效應帶來的結果是物價水平的持續上漲。

促進論者認為，通貨膨脹的強制儲蓄效應是動員資金的有效途徑之一。它會引起國民收入在政府與公眾之間的再分配，從而使整個社會的儲蓄投資流量增加，使公共投資增加。投資的增加通過乘數效應使實際產量倍增。促進論者堅持通貨膨脹能優化資源配置，因為政府通過通貨膨脹增加的資金主要用於投資基礎設施和基礎產業，創造很大的外部經濟和社會效益，從而對資源配置產生影響。

當然，上面的分析是基於充分就業假定的。如果一國未達到充分就業水平，其實際GDP低於潛在GDP，生產要素大量閒置，則其政府通過擴大貨幣發行來擴張有效需求，雖然也是一種強制儲蓄，但並不會引起持續的物價水平上漲。

[1] 鑄幣稅的演變：鑄幣稅的英文seigniorage是由法語seignear（封建領主）演變而來的。歷史上，原來任何人都可以鑄造金屬貨幣，後來鑄幣廠為封建領主所壟斷。民間需要將貴金屬鑄造成貨幣時，需要向鑄幣廠交納一定的費用。該費用扣除鑄造成本後的剩餘歸統治者所有，因為此筆收益是統治者憑藉其特權所獲得的，所以將它譯為“鑄幣稅”。後來統治者還發現可以通過減少鑄幣重量，降低鑄幣成色來獲得更多的收益。到了信用貨幣階段，國家壟斷貨幣發行權，紙幣的發行成本和其幣值相比微不足道。照前述意義，鑄幣稅基本上等於紙幣面值。再加上中央銀行還可通過開出支票和發放貸款投放貨幣，因此鑄幣稅可以被認為等於基礎貨幣的增量。