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28.3　貸款

所有學習金融的學生都知道，與貸款相關的C有很多：品德（character）、還款能力（capacity）、資產（capital）、抵押品（collateral）等。科技能使貸款決策自動化嗎？一些銀行認為可以。一些大銀行的信貸員正被能使用機器學習科技的系統所取代。只要提供了足夠的有關銀行貸款經驗的數據，人們認為機器學習算法可以像人類一樣，甚至比人類更好地從不良貸款中分類出好貸款。原則上，機器學習程序可以比人類更客觀，表現出更少的偏差。^[1]

28.3.1　P2P貸款

銀行的淨息差由其支付的負債利息與資產利息之間的差額決定的。如果它以每年2%的利率獲得存款，然後以每年5%的利率借出資金，那麼它的淨息差為3%。其中一些（可能高達1%）是為了補償預期的貸款損失，但如果存款人能夠以4%的利率直接貸款給借款人，雙方的情況都有可能變得更好。P2P貸款（peer-to-peer lending）包括脫媒和復媒。銀行不再是中介機構，新成立的中介機構要能夠提供以下服務：

（1）為借款人和貸款人提供相互聯繫的在線平臺；

（2）核實借款人的身份、銀行賬戶、工作情況、收入情況等；

（3）評估借款人的信貸風險，如果借款人的申請獲得批准，確定適當的利率；

（4）處理借款人和貸款人之間的現金流；

（5）嘗試從違約的借款人處收取款項。

許多目前使用P2P平臺的借款人已經被銀行拒絕，因此，與傳統貸款相比，P2P的利率可能相當高（但低於中等至高風險借款人的信用卡餘額和其他信貸來源的利率）。美國兩家著名的P2P貸款平臺是Prosper和Lending Club，它們都位於舊金山。P2P貸款平臺對借款人的信用評級與銀行的做法大致相同。^[2]例如，Lending Club通過在A和G之間指定一個字母等級來對借款人進行分類。對信用等級較低的借款人收取的利率高於信用等級為A級的借款人，但違約的預期損失也更高。Lending Club於2017年6月發佈的統計數據彙總如表28-1所示。這表明，其利率和貸款損失都高於銀行發放的大多數貸款。然而，與其他機會相比，投資者平均獲得的淨年回報率相當有吸引力。

P2P貸款機構的收費可能相當高。例如，在Lending Club，借款人通常要支付貸款金額1%～5%的初始化費用。出借方要對收到的款項支付服務費（通常約為1%），還可能要支付拖欠賬款的催收相關費用。

尋找分散化的貸款來源是有道理的。通常，貸款人可以選擇自己的貸款組合，也可以要求P2P貸款平臺構建一個符合它們風險偏好的投資組合。借款人的風險通常是特殊的，因此不同貸款的表現之間的相關性很低，這使得分散化更加容易。

一些借貸平臺可能會受到批評，因為它們沒有參與其中。如果貸款的表現沒有預期的好，貸款人將承擔全部成本。但是，一個例外是Upstart（由谷歌的前員工在2014年創建）。它有著不同於Lending Club和Prosper的模式。它向借款人收取初始費用，但不向出借方收取費用。在這種貸款中，貸款平臺也參與了對貸款的使用。若貸款獲利，則平臺可獲得貸款的部分績效；若貸款違約，則平臺會用貸款的初始費償還貸款方。它的信用評估著眼於借款人的教育背景、FICO分數和其他數據。事實證明，該公司的信用評估相當準確，業務增長迅速。

P2P貸款也未能倖免於醜聞。Lending Club（2014年通過IPO成為上市公司）創始人因監管不力的醜聞於2016年辭職（但該公司股票似乎已經反彈）。所有的金融創新都有可能在初期遇到類似的麻煩。的確，銀行在其漫長的歷史中也有過不少醜聞。P2P貸款的真正問題在於，它是否會進入傳統的銀行放貸領域？P2P貸款可被用於更大的汽車和房屋貸款市場嗎？企業間的P2P會變得更加普遍嗎？由於P2P平臺形式相對較新，所以觀察它們在經濟低迷時期或利率上升時的表現將是一件有趣的事情。

一些P2P平臺允許出借人在貸款尚未完全償還前出售貸款，但這取決於P2P貸款平臺的另一個客戶是否願意接管貸款。或者我們考慮一個自然的假設，即如果貸款人想出售貸款，那麼貸款就有問題。^[3]然而，事實可能只是貸款人遇到了流動性問題，所以他需要現金。為貸款創造一個更好的二級市場是市場發展的一個方向。一個可以用來增加流動性的想法是，按照第6章所描述的，從貸款組合中創建分檔，並將這些貸款組合創建的證券出售給貸款人。

28.3.2　眾籌

眾籌是另一種可能成為金融顛覆力量的活動，它包括從大量不同的人那裡為一個項目籌集資金。據估計，2015年通過這種方式籌集的資金超過340億美元。一些眾籌項目以捐贈為基礎，目的是資助那些捐贈者認同並希望得到資金的項目。Kickstarter是處理此類項目的知名平臺。

其他眾籌平臺旨在為投資者提供回報。Funding Circle是一家成功的英國眾籌平臺，平臺投資者將資金借給小型企業。Companisto也是一個眾籌平臺，旨在為初創企業和高增長公司提供資金，而平臺投資者獲得固定利率或股權投資。SyndicateRoom為初創企業提供股權投資。

與風險投資家和天使投資者相比，眾籌向更多的投資者開放了私募股權投資。公司估值是股權眾籌的重要組成部分。如果一家公司的估值為50萬美元，那麼佔公司1%的股份需要5000美元的投資；如果價值100萬美元，獲得1%的股份則需要投資1萬美元。有時公司會決定估值，有時投資者也會這麼做。在後一種情況下，一些平臺會選擇經驗豐富的專業人士來進行盡職調查，確保投資定價的合理性。理想的情況是，參與這場遊戲的專業人士中有一些是天使投資者。當然，他通常會要求以某種方式獲得補償，而且應該認識到，即使是一位經驗豐富的專業人士，他的估值也是高度主觀的。^[4]

由於監管的原因，股權眾籌的增長速度有所放緩。大多數國家對債券和股票的發行都有嚴格的規定。在美國，2012年的《創業企業扶助法案》（Jumpstart Our Business Startups Act，《JOBS法案》）為某些眾籌活動提供了豁免。根據《JOBS法案》，一家公司一年能籌集的資金上限為100萬美元左右，投資者能提供的資金上限取決於投資者的收入。

首次代幣發行（ICO）是一種涉及加密貨幣的眾籌形式。在通常情況下，公司會向投資者發行自己的加密貨幣，以換取比特幣或以太幣等已發行的加密貨幣。投資者對該公司沒有任何權利，但如果該公司表現良好，他們預計該公司發行的加密貨幣將升值，這是因為使用新的加密貨幣對公司的運營是不可或缺的。但是，ICO已經引起了監管部門的注意，有不少國家正在考慮是否應該像IPO一樣對它們進行監管。

[1] 但事實證明，機器學習並非完全沒有偏差。機器學習算法使用的數據可能包含偏差。機器學習程序員可能有意識或無意識地在算法的使用和交易中加入偏差。

[2] 出於監管方面的原因，P2P公司要與一家銀行達成協議，貸款需要通過銀行進行，貸款人需要獲得貸款的擔保。

[3] 經濟學家在喬治·阿克洛夫（George Akerlof）於1970年發表同名論文之後，把這個問題稱為“檸檬市場”問題。

[4] 正如《創智贏家》（Shark Tank）等電視娛樂節目所展示的那樣，在評估初創企業的價值時，專家並不總是意見一致。