第24章
流動性風險

對金融機構和監管人員來講，在2007年中期開始的信用危機突出了流動性風險管理的重要性。當投資者喪失對金融機構的信心時，許多依賴於機構儲蓄來取得資金的銀行的運營遭遇了危機。金融機構進而發現，它們持有的許多曾具有良好流動性的產品，在危機中只能以大甩賣的價格出售。

區分償付能力（solvency）與流動性（liquidity）的不同十分重要。有償付能力是指公司的資產大於負債，因此公司的淨值為正；流動性是指在指定付款日，銀行有足夠的現金進行支付。有償付能力的銀行有時可能會因為流動性問題而破產。考慮一家銀行，其資產大部分是由流動性不好的按揭貸款構成的。假如資產融資的90%來自存款，10%來自股權，銀行有良好的償付能力。但如果市場上出現擠兌現象，假如有25%的存款人突然抽取資金，這很有可能會造成銀行破產。在這一章中，我們將討論英國一家經營按揭貸款的銀行——北巖銀行因流動性問題而破產的過程。

金融機構應謹慎管理流動性風險，這一點顯然很重要。金融機構的流動性需求常常帶有不確定性，因此必須對流動性最差的情況進行評估，並確保在這種情況下，仍能通過將資產轉換為現金，或通過外部拆借的形式來取得現金以確保機構的存續。

在交易過程中，確保流動性也非常關鍵。一個流動性好的資產頭寸是指在短時間內可以變賣的頭寸。當一個資產的流動性變差時，因為買賣價差的增大，交易員往往會蒙受損失。對於期權和其他衍生產品，非常重要的一點是衍生產品的標的資產市場應具有良好的流動性，因為只有在這個前提下，交易員才能進行日常交易，以維持自身的delta中性（見第8章）。

本章將討論流動性風險的不同方面。我們會考慮交易流動性風險（liquidity trading risk）以及融資流動性風險（liquidity funding risk），還將討論所謂的“流動性黑洞”。流動性黑洞（liquidity black holes）是指由市場的震盪所造成的流動性枯竭的現象。