第21章
信用在險價值

在險價值（VaR）是測算監管資本金的關鍵，也是金融和非金融企業風險管理實踐的核心內容。在本章中，我們將討論計算信用風險VaR的一些方法。

信用風險VaR的定義與市場風險VaR類似，是在某一展望期內，在一定的置信度下，信用損失不會超出的數量。有些信用風險VaR模型僅考慮由違約造成的損失；其他一些不僅考慮違約，還考慮由於降級和信用價差變化造成的損失。

銀行通過計算信用風險VaR來求得監管資本金和經濟資本金。監管資本金要求已經在第15章和第16章中討論過。經濟資本金是金融機構對自身承擔的風險的自我估計，並用來計算各業務部門的資本回報率。我們將在第26章中對經濟資本金做進一步討論。有時，銀行選擇用來計算其信用風險經濟資本金的VaR模型可能不同於用來計算監管資本金的VaR模型。

VaR是一種情景分析的方法。因此，依照我們在第7章中的解釋，對用來生成不同展望期的場景的違約概率的估計應該來自真實世界。然後再使用風險中性估計來計算組合在VaR展望期內的價值。在第19章中，我們還曾討論過真實世界中的違約概率小於風險中性世界中的違約概率。

信用風險VaR採用的展望期通常比市場風險VaR長。計算市場風險VaR的展望期通常是1天，然後在計算監管資本金時再延展到10天。而對於信用風險VaR，當持有的產品是出於非交易目的時，採用的展望期通常為1年。歷史模擬法是計算市場風險VaR的主要工具（見第13章），而信用風險VaR的計算通常需要更加複雜的模型。

任何信用風險VaR模型面臨的一個核心問題是信用相關性。不同公司的違約（或降級或信用價差變化）事件的發生並不是彼此獨立的。在經濟衰退時，大部分公司都會受到不利的影響，變得更可能違約。當經濟形勢趨好時，情況相反。這種違約率和經濟形勢之間的關係是產生信用相關性的重要原因。如果信用相關性增加（就像在市場受壓的情況下發生的那樣），投資組合有信用風險敞口的金融機構面臨的風險就會增大。