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小結

對風險管理人員而言，估計違約概率及回收率是一個很重要的業務事項。如果一家公司公開發行債券，那麼信用評級是一個重要信息來源。對於被評級的公司，穆迪等評級機構都提供了大量有關其違約率的統計數據。回收率是指違約發生不久以後，債券的市場價格與其面值的比率。對於不同種類的債券，評級機構也提供關於回收率的統計數據。

我們也可以通過多種方法來估計違約概率，信用違約互換（CDS）就是其中一個信息來源。在一個CDS合約中，一家公司從另外一家公司買入參考實體（即第三方公司或國家）對其義務違約的保險。CDS利差是為買入信用保護每年需要支付的費用與受保面額的比率。信用價差的另外兩個來源分別是公司發行的債券的收益率高出無風險利率的超額收益率以及資產互換利差。基於一定的回收率假設，風險中性世界的違約概率可以通過信用價差計算出來。

基於歷史數據的違約概率，例如由評級公司所產生的違約概率，被稱為真實世界或物理世界的違約概率。由CDS、債券和資產互換得出的違約概率被稱為風險中性違約概率。風險中性違約概率會高於真實世界中的違約概率。在對資產進行定價時，應使用風險中性違約概率，而真實世界的違約概率應用於情景分析。這兩種概率都可以通過默頓在1974年提出的模型來估計，前提是模型能得到恰當的校正。