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14.8　模型構建法與歷史模擬法的比較

在第13章和本章中，我們討論了兩種計算VaR的方法：歷史模擬法和模型構建法。模型構建法的優點是計算速度快，並且這一方法可以與第10章和第11章討論的波動率及相關性的更新法較為容易地結合到一起（在第13.3節中我們曾指出，波動率的更新法也可以用於歷史模擬法之中，但這種並用是一種非常牽強的做法）。模型構建法的主要缺點是，只有當投資組合價值的變化與風險因子每天的百分比變化或實際變化呈線性相關時，才能產生快速的結果，並假定風險因子的每天變化為多元正態分佈。實際上，風險因子每天變化的分佈往往與正態分佈不同（例如，見表10-1）。模型構建法的使用者可以使用第14.5.2節中的方法，寄希望於存在某種形式的統計中心極限定理，從而使一個龐大的投資組合整體每天的盈虧服從正態分佈，即便在投資組合各組成成分本身的變化並不服從正態分佈的情況下。

實際上，模型構建法往往可被用於投資組合（畢竟這一方法同流行的馬科維茨的期望值-方差法理論較為接近）。考慮到gamma的複雜性，對金融機構的交易活動很少用這一方法來計算VaR。可以認為，gamma對VaR或ES的影響遠小於delta的影響。然而，通常情況並非如此，如第8章解釋的那樣，金融機構往往喜歡對衝頭寸以將自身的delta敞口調整到接近於0的水平。