第14章
市場風險：模型構建法

除了歷史模擬法之外，另外一種計算市場風險指標如VaR和ES的方法被稱為模型構建法（model-building method），或者有時也被稱為方差-協方差法（variance-covariance method）。在這一方法中，我們需要對市場變量的聯合分佈做出一定的假設，並採用歷史數據來估計模型中的參數。

模型構建法非常適用於投資組合的價值變化線性依賴於基礎市場變量（股票價格、匯率、利率等）價值變化的情況。在這種情況下，如果假定基礎市場變量的每日變化為多元正態分佈，則其計算速度將比歷史模擬法快得多。本質上，其基礎是馬科維茨（Markowitz）的關於投資組合管理的先驅性理論（見第1.1節）。投資組合價值變化的概率分佈為正態分佈，由投資組合中標的資產的均值和方差以及產品回報的相關性，我們可以計算出投資組合的均值和方差。

當一個投資組合包括期權和其他非線性衍生產品時，該投資組合在短時間內價值變化的概率分佈就不能再被合理地假定為正態分佈。投資組合的gamma風險敞口導致其價值變化的概率分佈呈現偏態。在這種情況下估算VaR或ES的一種方法是蒙特卡羅模擬。然而，模型構建法與第13章中的歷史模擬法一樣耗費計算時間。

本章提供了理解本書後面解釋的兩個重要模型的背景知識：第一個是標準初始保證金模型（SIMM），用於確定雙邊清算的場外衍生產品的初始保證金要求（見第17章）；第二個是在交易賬戶基本審查中用於確定資本的標準化方法使用的模型（見第18章）。