第9章
利率風險

同其他市場變量相比，例如股價、匯率及商品價格等，利率風險更加難以管理。一個複雜的問題是，對於任何一種貨幣，往往都會有幾種不同的利率（國債利率、銀行之間的拆借利率、房屋貸款利率、儲蓄利率、最優貸款利率等）。雖然這些利率一般會同時變動，但它們並不是完全相關的。另一個造成利率風險複雜的原因是我們不能僅僅只用一個數字來描述利率，而需要一個與期限有關的函數。這種函數關係被稱為利率期限結構（interest rate term structure），或者稱為收益曲線（yield curve）。該曲線所考慮的利率通常是零息利率（zero-coupon interest rate），有時也被稱為零利率。如果所有利息和本金都在期末支付，則這個利率就是整個持有期的利率（例如持有期間沒有現金流，最終只支付面值的債券）。

在此讓我們考慮一個管理美國國債的交易員的交易組合，這一交易組合由不同期限的很多國債組成。因此該交易員會對1年期、2年期、3年期等各種利率有風險敞口，從而這個交易組合的delta會比表8-1中黃金交易員的更加複雜。該交易員必須考慮美國國債收益率曲線形狀可能隨時間變化而發生的各種改變。

本章開始的部分介紹了金融機構對利率風險進行管理的傳統手段，其中包括對金融機構來說非常重要的幾種利率。接下來我們還要介紹久期及凸性等概念。這些變量可類比為第8章討論的delta及gamma。隨後我們將介紹管理曲線非平行移動的不同方法，這些方法包括局部久期、計算多項delta以及主成分分析法等。

本章不討論度量利率時的複利頻率以及零息利率的期限結構計算等問題。這些計算過程包含在附錄A和附錄B中。