第7章
定價和情景分析：風險中性世界和真實世界

定價（或估值）和情景分析是金融機構進行的兩項重要的活動。二者都涉及未來現金流的估算，但是它們的目的不一樣。在定價過程中，金融機構的意圖是估算未來現金流的當前價值。要做到這一點，需要求出未來現金流的期望值（即未來可能出現的所有情形下的現金流的平均值），然後將該期望值貼現到當前。而在情景分析中，金融機構的目的是探究在未來某一個時間點上，所有可能出現的情況。通常，那些帶來不利後果的情景會得到最多的關注，因為金融機構工作的風險管理人員往往需要回答這樣的問題：“情況到底會糟糕到什麼地步？”

假設一家金融機構賣出了以某股票為標的的1年期看漲期權100萬股。當前股票的價格是每股50美元，期權的執行價格是55美元。該機構計算出的期權的價值對買家而言是+450萬美元，對自己而言是-450萬美元。如果賣出期權的收入是500萬美元，則公司可以取得50萬美元的利潤。但是情景分析可能得出這樣的結果：在1年內，該股票的價格有5%的可能會達到80美元。這意味著，在考慮了最初賣出期權的收入後，這筆交易有5%的可能會造成2 000萬美元的損失。這個例子說明了定價和情景分析的關鍵區別。定價關注的是可能發生的情況的平均（在上面的例子中，450萬美元是期權可能的收益的平均值貼現後的結果），而情景分析關注的重點是極端情況下的結果（在上面的例子中，這筆交易可能給公司帶來2 000萬美元的損失）。

在本章中我們將討論在實踐中如何進行定價和情景分析。我們會介紹如何區分真實世界中的預測和風險中性世界中的預測，前者是情景分析的基礎，而後者是定價的基礎。風險中性定價可以用於諸如資產價格一類隨時間變化的變量，也可以用來處理那些結果依賴於某一離散事件是否會發生（如一家公司是否違約）的情況。本章將介紹如何進行蒙特卡羅模擬，並解釋在預測資產價格時一般需要做哪些假設。