e1 John Hull 風險管理與金融機構 v5
6.5 危機的教訓
從危機中，風險管理人員應學到以下的教訓：
（1）風險管理人員應注意那些存在非理性繁榮的機構，並且保證高層管理人員能意識到美好的時光不會永遠持續下去。
（2）在市場受壓的情況下，相關性總是增加的。在考慮情況能變得多糟糕時，風險管理人員不能使用正常市場條件下估算的相關性。
（3）不僅對於按揭貸款，對於大部分債券，當違約率上升時，回收率會下降（見第19.3節）。當考慮情況能變得多糟糕時，風險管理人員不應使用從正常市場條件下得來的回收率數據。
（4）風險管理人員應保證，對交易人員的獎勵和其他個人激勵措施應保證他們做出的決定與公司的利益一致。由於金融危機，很多金融機構已經更改薪酬政策。現在分紅往往被分攤到幾年內發放，而不是在一年內全部付清。如果前一年的表現很好而接下來一年的表現很差，那麼在表現好的年份的分紅中還沒有發放的部分有可能被收回（claw back）。
（5）如果一個交易看上去好得讓人難以置信，那它多半就不是真的。結構化產品中AAA評級的分檔承諾提供比同樣評級的普通債券高100個基點的回報。對這一點，一個明智的投資者應當得出結論：進一步的分析很有必要，因為分檔中很可能存在評級機構沒有考慮到的風險。
（6）投資者不能過於依賴評級。他們應該清楚評級機構使用的假設，並進行自己的分析。
（7）金融市場的透明度很重要。如果缺乏透明度（例如ABS CDO的例子），那麼當壞消息來臨時，市場的流動性很可能喪失殆盡。
（8）生成ABS CDO和CDO的CDO產品的再證券化（re-securitization）是個非常糟糕的主意。用以在第一層證券化中生成ABS的資產也應儘量分散。進一步證券化不會產生任何有益的結果。
業界事例6-1表明，很多從業者以為評級為BBB級的ABS分檔和BBB級的債券是等同的。而業界事例6-2表明，認識到事實並非如此的人可以採用一個交易策略從中獲利。
業界事例6-2
一個交易機會？
一些交易員與次貸市場對賭，並賺取了豐厚利潤。假設你正在分析2005年和2006年的市場，但是並不清楚次級貸款表現會如何。那是不是還有一個交易機會呢？
答案是，ABS CDO的中間檔真的會帶來一個機會。圖6-5簡要描述了分檔是如何產生的。在實際中，通常存在3個ABS分檔：BBB+、BBB和BBB-。每層都很薄，只有1%左右。獨立的ABS CDO的中間檔分別從這三層中產生。考慮從BBB+分檔生成的ABS CDO的中間檔。交易者可能會合理地得出以下結論：從不同的按揭貸款組合中生成的BBB+分檔要麼是安全的（因為沒有地產危機），要麼會全部損失（因為這些份額只有1%的厚度，部分損失是不太可能的）。這意味著，所有從ABS的BBB+級分檔創建的ABS CDO的中間檔要麼是安全的，要麼會全部損失。因此所有ABS CDO中間檔的評級應該是一樣的（在本例中，應為BBB+）。
認識到這一點後，交易員該怎麼做呢？他應該買入初級ABS CDO分檔（因為評級低，會更便宜），同時賣空ABS CDO的優先檔（相對更貴些）。如果標的資產的面值相同，則交易員已經輕鬆地鎖定了利潤。
這再次說明，業界事例6-1中的BBB級分檔（特別是當分檔很薄時）不能被等同於BBB級債券。