e1 John Hull 風險管理與金融機構 v5

5.1 市場

金融產品交易市場可分成兩類:第一類市場為交易所交易市場(exchange traded market),第二類為場外交易市場(over-the-counter market,OTC market)。

5.1.1 交易所交易市場

在交易所交易金融產品已經有非常悠久的歷史。有些交易所,例如紐約證券交易所(NYSE,www.nyse.com),主要進行股票交易,而在其他的交易所,例如芝加哥證券交易所(CBOT,www.cbot.com)及芝加哥期權交易所(CBOE,www.cboe.com),主要進行期貨以及期權等衍生產品交易。

交易所的主要職責是定義交易合約、組織交易並使得交易雙方的利益同時得到保護。傳統上交易雙方在交易所相見並通過複雜的手勢系統達成交易。這種交易方式被稱為公開叫價(open outcry)交易。而現在大部分交易所已經全部或部分採用電子交易系統(electronic trading)代替了公開叫價。交易員通過鍵盤將所期望的交易輸入系統,由計算機來撮合買方和賣方。並不是所有的人都認為電子交易系統更為可取。同傳統形式相比,電子交易在體力上更為輕鬆,但從某種意義上講,交易變得不像以前那麼有趣了,交易員也沒有機會通過觀察其他交易員的行為和肢體語言來預測市場的短期走向。

有時做市商(market maker)會協助交易的達成。做市商可以是個人或機構交易者,他們通常隨時既提供買入報價(bid price),又提供賣出報價(offer price)。例如,當市場上的一個交易者向做市商索要關於某股票的報價時,做市商給出“以30.30美元買入,以30.35美元賣出”的報價,這是指做市商願意以每股30.30美元的價格買入該股票,同時願意以每股30.35美元的價格賣出該股票。在提供報價時,做市商並不知道詢價者是想買入還是賣出股票。交易所一般會指定做市商可以提供的買入-賣出的最大差價。做市商可以從差價中取得利潤,但他們必須謹慎地管理所持有的頭寸,以控制自身對市場價格變化的風險敞口。

5.1.2 場外交易市場

場外交易市場是由為金融機構和大企業工作的交易員以及基金經理構成的一個龐大的網絡。在場外交易市場上交易的產品很多,例如債券、外匯和衍生產品。銀行是場外交易市場的重要參與者,並常常扮演一些常規金融產品做市商的角色。例如,為了幫助大型企業進行大宗交易,許多銀行願意提供外匯的買入價和賣出價。

場外交易的最大優點是合約的內容不受交易所的限制,市場上的交易雙方可以根據自己的需要來構築合約。場外交易市場交易的電話通常是被錄音的。當交易雙方產生分歧時,電話錄音可以被用來解決爭端。場外交易市場交易的數額往往會遠遠大於交易所內的交易。