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15.1.5　企業風險管理

第11章已經評價了企業多元化分散風險的價值。第11章指出儘管企業運用不完全相關現金流實現跨業務的多元化能夠降低企業風險，但是外部股東自身可以通過股票多元化的投資組合來更有效地進行風險管理。這樣，如果僱用經理人的唯一目的是分散風險，那股東對僱用經理人來管理多元化的投資組合業務並沒有直接興趣。這樣的多元化能間接地受益於股東。在某種程度上，員工和其他企業股東更容易進行特定投資，而該投資在某種程度上又能為企業帶來經濟利益。

同樣的結論可以運用到尋求國際化戰略的企業中，不過有一個條件。當企業自身運用不相關的現金流在多個市場尋找業務機會以降低風險，而股東自己能夠運用更有效的方式降低風險時，企業所追求的戰略並不能直接給股東帶來價值。然而在一些情況下，某個特定市場的股東在跨市場中很難多元化他們的投資組合。在某種程度上，阻礙單個股東多元化的壁壘並不能成為尋求國際化戰略的企業的障礙，這樣股東就能直接受益於企業多元化風險降低。通常，當存在國際資金流壁壘時，個人投資者可能無法跨國界多元化他們的投資組合。這種情況下，個人投資者可以通過購買跨國多元化企業的股票，間接多元化他們的投資組合。³⁷

實證證據表明，至少在一些國家存在著國際化資金流壁壘，這些壁壘會增加個人投資者在國外資本市場的投資成本。這些壁壘包括不同國家的稅收結構、不同的會計準則、不同的證券法規和不同的政策和經濟體系。相對於國際市場股票，資金流壁壘使投資者在他們的投資組合中持有更多的國內股票。³⁸

也有實證證據表明，當存在資金流壁壘時，尋求國際多元化企業戰略能夠直接受益於股東。在這種情況下，如果給定其他條件，採取國際多元化戰略的企業股票比那些沒有采取這些戰略的企業價格更高。³⁹

不過，實施國際化戰略的企業應該謹慎對待降低風險的誘因。跨國的資金流壁壘並不穩定。隨著時間的推移，這些壁壘有望隨著世界經濟增長、經濟一體化的提高而降低。現在已經有各種各樣的貨幣市場，個人投資者可以以低成本進入這些市場（通過共同基金直接或間接進入）。當資金流壁壘消失時，降低風險自身已經不能直接有益於持股人。這就意味著從長遠來看，旨在降低企業風險的國際化戰略不再直接給企業帶來巨大的經濟價值。然而，正如第11章介紹的企業降低風險的多元化動機，如果企業尋求國際化戰略是為了利用其他的有價值的範圍經濟，那該戰略也會對企業風險水平的降低有影響。