e3 Jay Barney 戰略管理 獲取持續競爭優勢 v4
14.2 兼併收購和可持續競爭優勢
我們已經看到激發戰略相關的投標公司和目標公司之間進行併購的範圍經濟是有價值的。然而，這些範圍經濟為投標公司產生超額利潤和競爭優勢的能力不僅取決於它們的經濟價值，而且取決於這些重要的範圍經濟得以實現的公司控制權市場的競爭。只有當公司控制權市場是不完全競爭時，投標公司才有可能從實施一項併購戰略中賺取超額利潤。為了瞭解公司控制權市場的競爭如何影響併購戰略的回報，我們需要考慮包括投標公司和目標公司的三種情況，以及這些情況對投標公司和目標公司管理層的啟示。14
14.2.1 投標公司和目標公司之間有價值的、稀缺的和非公開的範圍經濟
當目標公司對一家投標公司的價值高於其對其他任何一家投標公司的價值時，並且當沒有其他公司（包括投標公司和目標公司）意識到這種額外價值的時候，不完全競爭的公司控制權市場就會存在。在這樣的背景下，目標公司的價格將會上升到能反映出公眾對目標公司價值的預期。一旦目標公司被收購，收購目標公司的那家特殊的投標公司的績效將高於普遍的預期，這樣的績效水平將為投標公司的股東產生經濟利潤。
考慮一個簡單的例子。投標公司A與目標公司合併後的現值是12000美元，而其他投標公司合併目標公司之後的現值是10000美元。沒有其他公司（投標公司或目標公司）意識到公司A與目標公司之間這種獨特的關係，但是它們意識到所有其他投標公司合併目標公司之後的價值（也就是10000美元）。所有投標公司作為獨立實體時的現值都是6000美元。在這種情況下，公司A將最高願意支付6000美元來收購目標公司（12000-6000），其他投標公司將最高只願意支付4000美元來收購目標公司（10000-6000）。
因為公開得到的信息表明收購一家目標公司的價值是4000美元，所以目標公司的價格將很快上升到這一水平，確保如果投標公司（除了公司A）收購了這家目標公司，那麼它們不能獲得超額的經濟利潤。如果在公司控制權市場上只有一家目標公司，那麼公司A將會為目標公司出價稍高於4000美元（可能是4001美元）。沒有其他公司出價會比公司A更高，因為在它們看來，這項收購超過4000美元根本不值得。公司A將在4001美元的價格上，賺取1999美元的經濟利潤——公司A僅花費4001美元就獲得了價值6000美元的公司。另外，如果有多家目標公司，那麼幾家投標公司，包括公司A，將為它們的目標公司支付4000美元。在這個價格上，這些投標公司都不能獲得經濟利潤，而公司A將獲得2000美元的經濟利潤。
公司A為了獲得這一經濟利潤，其與目標公司的範圍經濟的價值必須大於其他任何一家投標公司與目標公司之間的這種價值。這種特殊的價值通常反映出公司A所擁有的特殊的資源和能力——在與目標公司合併中比其他投標公司所擁有的資源和能力更有價值的資源和能力。換句話說，為了成為經濟利潤和競爭優勢的一種來源，公司A與目標公司的聯繫必須建立在公司的資源和能力的基礎上，而這些資源和能力對那些在公司控制權市場中競爭的公司來說是稀缺的。
然而，公司A不僅必須擁有與目標公司之間的有價值的和稀缺的聯繫以從其收購戰略中獲得經濟利潤和競爭優勢，而且這些特殊範圍經濟的信息不能被其他公司知曉。如果其他投標公司知道收購目標公司的額外價值，它們很可能會嘗試為它們自己複製這種價值。通常情況下，它們會通過模仿存在於公司A和目標公司之間的相關類型或通過獲得使公司A得到與目標公司的有價值的範圍經濟的資源和能力來實現這種複製。一旦其他投標公司獲得了獲取更有價值的範圍經濟所必需的資源和能力，它們將能夠參與投標，從而增加了成功的投標公司的股東不能賺取超額經濟利潤的可能性。
這些資源和能力的獲取或開發不必在對目標公司的投標開始之前完成。因為投標公司可能會預期在未來的某個時點它們能夠獲取或開發這些資源和能力，因此對這些投標公司來說收購目標公司的現值將和對公司A的現值相同。在這樣的背景下，對於公司A和那些預期有能力獲得公司A所控制的資源和能力的投標公司來說，收購價格將上升到它的全部價值。只有當其他投標公司沒有意識到公司A與目標公司所擁有的高價值戰略相關性以及這種高價值戰略相關性的來源時，公司A才能避開這場競爭。
如果公司A打算從收購中獲取超額利潤，目標公司也必須不能意識到公司A的特殊資源和能力。如果目標公司意識到了公司A可以得到的這種額外的價值，還有這種價值的來源，它們會告知其他投標公司。然後這些投標公司就會調整它們的出價以反映這種較高的價值，而競標將會降低投標公司的超額利潤。目標公司有可能以這樣的方式告知其他投標公司：是因為增加了更有價值的範圍經濟的投標公司的數量，使得目標公司能夠從併購中獲取產生的全部經濟價值的可能性有所增加。15雖然開始嘗試收購後，目標公司尋求“白衣騎士”作為合併夥伴背後可能有許多不同的管理動機，但是這種行為都增加了充分知情的投標公司的數量。這反過來降低了投標公司獲得的經濟利潤。
到目前為止，我們假定只有一家公司與目標公司具有更有價值的戰略相關性來源（在這個例子中，和其他投標公司戰略相關性只值10000美元相比，它值12000美元）。然而，這一論點也適應於更復雜的情況下，幾家投標公司都擁有比公開知道價值的範圍經濟更有價值的與目標公司的範圍經濟。只要目標公司的數量大於或等於具有這些更有價值的戰略相關性來源的公司的數量，任何一家投標公司都能完成收購，而且每一家都能賺取不同數量的經濟利潤。經濟利潤的實際數量取決於每一家投標公司與特定的目標公司的範圍經濟的價值。
當不同的投標公司作為獨立的實體和與不同的目標公司結合具有不同的價值時，也就是說，當每一家在公司控制權市場中行動的投標公司都是獨一無二的時候，有價值的、稀缺的和非公開的範圍經濟對投標公司股東經濟利益的影響仍然會存在。考慮表14-5中的例子。表中四家公司（A、B、C、D）作為獨立的實體的現值從2000美元到5000美元不等，這些公司與目標公司結合後的現值從9000美元到12000美元不等。式（14-2）清楚地表明，公司A為了獲得經濟利潤，為目標公司支付的價格必須少於9000美元，公司B少於6000美元，公司C少於7000美元，公司D少於7000美元。
如果公開的信息表明，具有恰當資源和能力的公司通過收購目標公司可以獲得價值7000美元的經濟價值的增長，那麼可能發生幾件事。首先，公司B可能會獲取或開發那些能夠使公司C和公司D通過收購目標公司而獲得7000美元現值增加的資源和能力。其次，目標公司的價格很可能上升到7000美元。如果有多家目標公司，那麼表14-5中的所有公司都將能夠收購目標公司，但只有公司A能從併購中獲得經濟利潤（值2000美元）。如果只有一家目標公司，那麼只有公司A能完成這項收購或兼併。而且利潤雖然仍然是正的，但將略微變小（稍低於2000美元）。如果對所有的投標公司來說沒有足夠的目標公司，那麼哪一家公司（B、C或D）將完成收購是不確定的，無論哪一家完成收購都不會獲得經濟利潤。此外，公司A將完成收購併且仍然為其股東賺取稍低於2000美元的超額回報。
在表14-5中增加一家與公司A相同的公司（公司E）用來突出這樣的要求，即擁有與目標公司更有價值的範圍經濟的公司數量必須少於或等於為這些投標公司賺取經濟利潤的目標公司的數量。如果有兩個或更多個目標公司，那麼公司A和公司E都可以實現收購獲得經濟利潤。但是，如果只有一個目標公司，那麼公司A和公司E很可能會進行競標，也許會推動這家目標公司的價格上升到某一點，在這個價格上收購這家公司將不再是經濟利潤的來源（即設定P等於9000美元）。在此過程中，公司A和公司E將確保被收購公司的股東獲取可觀的經濟利潤。