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思考和練習題

基礎問題

1.計算協同效應　Pearl，Inc.以2.28億美元現金收購了Jam Corporation的全部普通股股票。根據最近的市場信息，Jam作為一家獨立公司的價值是2.14億美元。如果併購會為Pearl帶來經濟效應，那麼在併購中由協同效應獲得的利潤的最低估計價值是多少？

2.合併資產負債表　考慮以下關於X公司和Y公司的合併前信息：

假設X公司發行新的長期債券來收購Y公司的所有已發行股票，收購溢價為每股6美元。假設兩家公司在合併前都沒有負債，按照購買法為X公司編制合併後的資產負債表。

3.合併資產負債表　假設下列資產負債表按賬面價值列示。假設Meat公司收購了Loaf公司。

Loaf公司固定資產的公允市場價值為9 800美元，而賬面價值為6 900美元。Meat公司為收購Loaf公司支付17 800美元，並通過發行長期債券籌集所需資金。按購買法編制合併後的資產負債表。

4.合併資產負債表　Silver Enterprises公司在一次兼併交易中收購了All Gold mining公司。如果併購被視為出於會計目的而購買股權，請編制合併後新公司的資產負債表。以下資產負債表代表了兩家公司合併前的賬面價值。

All Gold mining公司的固定資產的市場價值為9 300美元，流動資產和其他資產的市場價值與賬面價值相同。假設Silver Enter-prises公司發行價值16 000美元的長期債券為此次收購融資。

5.現金收購與股票收購　Penn公司正在分析對Teller公司的收購方案。兩家公司都沒有負債。Penn公司相信此次收購將無限期地使其年度稅後現金流提高160萬美元。Teller公司目前的市值為3 800萬美元，Penn公司的市值為6 500萬美元。增量現金流的適當貼現率是10%。Penn公司正試圖決定是將40%的股份還是5 150萬美元現金支付給Teller的股東。

a.兩種方案的成本各是多少？

b.兩種方案的淨現值（NPV）是多少？

c.Penn公司應該選擇哪一種方案？

6.計算協同效應　Three Guys Burgers公司以1 650萬美元收購Two Guys Fries公司的全部普通股。目前Two Guys作為一家獨立公司的市值為1 340萬美元。假設收購所需的回報率為9%，收購帶來的協同效應是永久性的。Three Guys Burgers公司認為從此次收購中獲得的最小年度協同效應收益是多少？

7.每股收益、市盈率以及併購　Bread公司的股東投票贊成了Butter公司的收購要約。以下是公司的資料：

Bread公司的股東每持有3股公司股票，就可以換成Butter公司的1股股票。

a.Butter公司在合併後的每股收益會是多少？如果收購的淨現值為零，市盈率會是多少？

b.Butter公司認為這兩家公司所能產生的協同效應有多少價值？解釋你的回答如何與繼續收購的決定相協調。

8.現金收購與股票收購　考慮以下關於投標公司（B公司）和目標公司（T公司）合併前的信息。假設兩家公司都沒有負債。

B公司估計收購T公司產生的協同效應價值為9 300美元。

a.如果T公司願意以每股19美元的價格被收購，那麼收購的淨現值會是多少？

b.在a的條件下，合併後的公司每股價格會是多少？

c.在a的情況下，併購溢價是多少？

d.假設T公司同意以普通股交換的方式接受併購。如果B公司提出用1股普通股交換T公司的2股普通股，那麼合併後公司的每股價格是多少？

e.在d的條件下，併購的淨現值是多少？

中級問題

9.現金收購與股票收購　在第8題中，現金收購和股票收購哪個對T公司的股東更有利？當B公司股票和T公司股票的交換比率為多少時，這兩種收購方式對於T公司的股東來說無差異？

10.股票交換效應　考慮以下關於A公司和B公司的合併前信息（見下表）。

假設A公司通過股票交換以每股49美元的價格收購B公司股票。A公司和B公司都沒有負債。

a.合併後A公司的每股收益是多少？

b.如果市場錯誤地解讀了所報告的盈利增長率（也就是說市盈率沒有發生變化），合併後A公司的每股價格會是多少？

c.如果市場正確解讀了這項交易，合併後公司的市盈率又會是多少？

d.如果沒有協同效應，合併後A公司的股價會是多少？市盈率會是多少？你所計算的股票價格表明A公司對B公司的出價是過低還是過高？請解釋。

11.併購淨現值　請證明併購的淨現值可以表示為協同效應的價值ΔV減去併購溢價。

12.併購淨現值　Fly-By-Night Couriers（FBNC）公司正在分析對Flash-in-the-Pan Restaur-ants（FIPR）公司的收購方案，兩家公司都沒有負債，FBNC公司估計該項收購能使企業每年永續地增加37.5萬美元的稅後現金流量。FIPR公司當前的市值為870萬美元，FBNC公司當前的市值為2 100萬美元。增量現金流的適當貼現率是8%。FBNC公司正在考慮是交換其35%的股票的方式還是支付1 200萬美元現金的方式進行收購。

a.併購產生的協同效應有多大？

b.FIPR公司對FBNC公司的價值是多少？

c.兩種收購方式下FBNC公司支付的成本是多少？

e.FBNC公司每種選擇的併購淨現值分別是多少？

f.FBNC公司應該選擇哪種收購方案？

13.併購淨現值　Harrods PLC公司的市值為9 500萬英鎊，發行在外的股票數為450萬。Selfridge Department公司的市值為3 200萬英鎊，發行在外的股票數為180萬。Harrods PLC公司正在考慮收購Selfridge Department公司。Harrods PLC公司的首席財務官得出結論，合併後公司的協同效應價值為1.45億英鎊，而Selfridge Department公司將以330萬英鎊的溢價被收購。

a.如果Harrods PLC公司以110萬股股票交換Selfridge Department公司的180萬股股票，那麼收購後Harrods PLC公司的股價會是多少？

b.當兩家公司間的股票交換比率是多少時，運用股票交換進行收購等同於用3 530萬英鎊的現金進行收購？

挑戰性問題

14.計算淨現值　BQ公司正在考慮收購iReport公司。財務副總裁收集了以下信息：

BQ公司同時還知道證券分析師預計iReport公司的收益和股利將以每年5%的固定增長率增長。BQ公司的管理層相信收購iReport公司將為公司提供規模經濟效應，從而使增長率提高到每年7%。

a.iReport公司對BQ公司的價值是多少？

b.BQ公司從此次收購中能獲得多少收益？

c.如果BQ公司以每股38美元的價格現金收購iReport公司，那麼該項收購的淨現值會是多少？

d.BQ公司願意為iReport公司的每股股票支付的最高價格是多少？

e.如果BQ公司以20.5萬股股票交換iReport的所有流通股，那麼該項收購的淨現值會是多少？

f.是否應該進行收購？如果答案是肯定，那麼應該採用c方式還是e方式？

g.BQ公司的外部財務顧問認為7%的增長率過於樂觀，而6%的增長率更為現實。這將如何影響你的上述答案？