BUSINESS BOOKS

章末案例　Exotic Cuisines的員工股票期權

作為一名應屆畢業生，你已經在去年剛剛上市的連鎖餐廳Exotic Cuisines中擔任了管理職位。這家公司的餐廳專門供應具有異國情調的主菜，原料包括鱷魚、野牛和鴕鳥。你剛進去的時候擔心餐館的生意風險很大，然而，經過一些盡職調查，你發現了一個關於餐飲業的普遍誤解。人們普遍認為90%的新餐館會在3年內倒閉；然而，最近的證據表明，新餐館撐不過3年的接近60%。所以，這是一個有風險的行業，但風險沒有你原先想的那麼高。

在你的面試過程中，招聘者提到在這家公司工作的一個好處就是員工股票期權。

在簽訂僱用合同時，你將獲得1萬股執行價格為55美元的公司股票期權。與常見的情況一樣，你的股票期權有3年的等待期和10年的到期時間，這意味著你不能在3年內行使這些期權，如果你在期權授予日之前離開，就會失去這些期權。3年後，你可以在任何時候行使期權。因此，員工的股票期權在頭3年是歐式期權（並且可能被沒收），隨後是美式期權。當然，你不能出售期權，也不能簽訂任何對衝協議。如果你在期權授予後離開公司，你必須在90天內行使期權，否則將喪失任何未行使的期權。

Exotic Cuisines目前的股價為每股26.32美元，較去年的發行價略有上漲。該公司股票沒有可在市場上交易的期權。由於該公司只進行了大約一年的交易，你不願意使用歷史回報率來估計股票回報率的標準差。然而，你估計餐館公司股票的平均年標準差大約是55%。因為Exotic Cuisines是一個較新的連鎖餐廳，所以你決定在計算中使用60%的標準差。由於這家公司相對年輕，所以你預計在不久的將來，所有的收益都將再投資到這家公司。因此，你預計至少在未來10年內該公司不會支付股息。目前，3年期國債收益率為2.4%，10年期國債收益率為3.1%。

問題

1.你在嘗試為你的期權估值。你會給期權賦予的最小值是多少？最大值又會是多少？

2.假設3年後，公司的股價是60美元。在那個時候，你應該保留期權還是立即行使期權？做出這樣的決定有哪些重要的決定因素？

3.你的期權和大多數員工股票期權一樣，是不可轉讓或交易的。這對期權的價值有顯著影響嗎？為什麼？

4.你認為員工股票期權為什麼通常有等待期條款？為什麼在你離開公司後不久就必須行使這些權利？

5.員工股票期權的一個有爭議的做法是重新定價。如果一家公司的股價下跌，員工的股票期權就會變為價外期權，甚至“縮水”。在這種情況下，許多公司會對期權進行“重新定價”或“重新敲定”，這意味著公司保留了期權的原始條款，但降低了執行價格。支持重新定價的人認為，由於股價下跌，期權不太可能成為價內期權，因此激勵力量就喪失了。反對者認為，重新定價實質上是對失敗的獎勵。你如何評價這兩個論點？重新定價的可能性如何影響員工股票期權在授予時的價值？

6.正如我們所看到的，公司股價的波動很大程度上是由於系統性或市場範圍內的風險導致的，這些風險是公司及其員工無法控制的。員工股票期權的含義是什麼？根據你的回答，你能推薦一個比傳統員工股票期權更好的方案嗎？