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21.2　外匯市場和匯率

外匯市場（foreign exchange market，亦稱forex，FX市場）無疑是世界上最大的金融市場，它是將一個國家/地區貨幣在交易中兌換成另一種國家/地區的貨幣的市場。大部分交易發生在為數不多的幾種貨幣之間：美元（$）、英鎊（￡）、日元（￥）和歐元（€）。表21-1列示了一些常見的貨幣及其符號。

表21-1　國際貨幣符號

外匯市場是一個場外市場，因此對交易者來說沒有一個固定的交易場所。相反，它們分佈在世界各地主要的商業銀行和投資銀行中。它們利用電腦終端、電話以及其他電信設備進行交流。例如，由一家比利時的非營利組織環球同業銀行金融電訊協會（SWIFT）維護的一個外匯交易溝通網絡，就是一個外匯交易溝通網絡。利用數據傳輸線路，紐約的一家銀行可以通過SWIFT的地區處理中心向倫敦的一家銀行發送消息。

外匯市場的參與者包括以下幾種類型：

（1）用外幣付款的進口商；

（2）收到外幣並希望將其轉換為本國貨幣的出口商；

（3）買進或賣出外國股票和債券的投資組合經理；

（4）撮合買單和賣單的外匯經紀商；

（5）在外匯市場上做市的交易商；

（6）試圖從匯率中牟利的投機者。

匯率

匯率（exchange rate）就是一個國家的貨幣用另一個國家的貨幣來表示的價格。在實務中，幾乎所有的貨幣交易都是通過以美元表示的方式而進行的。例如，瑞士法郎和日元都是根據它們以美元報價的價格進行交易的。匯率一直處於變動狀態。

1.匯率報價

圖21-1複製了2014年《華爾街日報》上出現的匯率報價。第2欄（標記為“in US$”）給出了購買1單位外國貨幣所需的美元金額。因為這是外幣的美元價格，因而稱為直接標價或美式報價（記住“美式是直接的”）。例如，澳元的報價為0.927 4，意味著你可以用0.927 4美元的價格購買1澳元。

圖21-1　匯率報價

資料來源：The Wall Street Journal,2014.

第3欄列示的是間接匯率，或稱歐式匯率（儘管這種貨幣不一定是歐洲的）。這是每1美元對應的外幣金額。這裡，澳元的報價為1.078 3，因此你可以用1美元換得1.078 3澳元。自然，第2個匯率正好是第1個的倒數（可能會有一點點舍入誤差），1/0.927 4=1.078 3。

2.交叉匯率和三角套匯

在報價匯率中利用美元作為通用的參照貨幣可以大大減少可能的交叉匯率的個數。例如，對於5種主要的貨幣，可以僅僅用4個匯率來取代潛在的10個匯率。^[1]並且，始終採用美元報價還可以降低匯率報價的不一致性。

【例21-1】歐元與日元

假設你有1 000美元。根據圖21-1中的匯率，你能換到多少日元呢？或者，買一輛保時捷花了100 000歐元（回憶一下€是歐元的符號），那麼要花多少美元呢？

日元的匯率（第3欄）是102.32。因此，你的1 000美元可以換到

1 000美元×102.32日元/美元=102 320日元

因為以美元表示的歐元的匯率（第2欄）是1.386 9，你將需要

100 000歐元×1.386 9美元/歐元=138 690美元

前面，我們將交叉匯率定義為一個非美國貨幣用另一個非美國貨幣表示的匯率。例如，假設我們觀察到有關歐元（€）和瑞士法郎（SF）的以下情況

歐元/美元=1.00

瑞士法郎/美元=2.00

假設交叉匯率報價為

歐元/瑞士法郎=0.40

你怎麼看？

這裡的交叉匯率和匯率不一致。為考察這一點，假設你有100美元。如果你將其換為瑞士法郎，你將收到

100美元×2瑞士法郎/美元=200瑞士法郎

如果你用交叉匯率將其轉換為歐元，會有

200瑞士法郎×0.4歐元/瑞士法郎=80歐元

然而，如果不通過瑞士法郎，而是直接將其轉化為歐元，你將有100美元×1歐元/美元=100歐元

我們將看到歐元有兩個價格：1歐元/美元和0.8歐元/美元，我們支付的價格取決於我們如何得到歐元。

為了賺錢，我們希望低價買進、高價賣出。需要注意的是如果用美元購買，歐元會更便宜，因為你得到了1歐元而不是0.8歐元。你應該按照以下步驟進行。

（1）用100美元購買100歐元。

（2）按交叉匯率用100歐元購買瑞士法郎。因為購買1瑞士法郎要花0.4歐元，你將得到100歐元/0.4=250瑞士法郎。

（3）用250瑞士法郎購買美元。由於匯率為2瑞士法郎/美元，你得到250瑞士法郎/2=125美元，往返利潤是25美元。

（4）重複第1步至第3步。

這種特殊的活動就稱為三角套匯，因為這種套利涉及在3個不同匯率之間的移動。

為了防止這種套利，不難發現1美元會給你帶來1歐元或者2瑞士法郎，交叉匯率就是：

（1歐元/美元）/（2瑞士法郎/1美元）=1歐元/2瑞士法郎

這也就是說，交叉匯率必須為1歐元/2瑞士法郎。如果是其他的任何數值，就會有三角套匯的機會。

【例21-2】賣出一些英鎊

假設英鎊和瑞士法郎之間的匯率為

英鎊/美元=0.60

瑞士法郎/美元=2.00

交叉匯率為1英鎊/3瑞士法郎。這是一致的嗎？解釋一下如何能夠賺到錢。

交叉匯率應該是2.00瑞士法郎/0.60英鎊=3.33瑞士法郎/英鎊。你可以在一個市場上花3瑞士法郎購買1英鎊，然後可以將1英鎊在另一個市場上賣得3.33瑞士法郎。所以，我們希望先得到一些法郎，然後用這些法郎去購買英鎊，再賣掉英鎊。假設你有100美元，你就可以按以下步驟進行。

（1）用美元換法郎：100美元×2=200瑞士法郎。

（2）用法郎換英鎊：200瑞士法郎/3=66.67英鎊。

（3）用英鎊換美元：66.67英鎊/0.6=111.11美元。

這樣一圈下來，將產生11.11美元的利潤。

3.交易的類型

外匯市場上有兩種基本的交易類型：即期交易和遠期交易。即期交易（spot trade）是一種立刻交換貨幣的協議，實際上意味著交易將在兩個營業日內完成或交割。即期交易的匯率叫作即期匯率（spot exchange rate）。目前為止，我們所討論的所有匯率和交易，都暗指即期市場。

遠期交易（forward trade）是一份在未來的某一時間交換貨幣的協議。將要使用的匯率現在就被商定出來，被稱為遠期匯率（forward exchange rate）。遠期交易一般在接下來的12個月內進行交割。

如果你回過頭來看圖21-1，你將看到一些主要貨幣的遠期匯率報價。例如，瑞士法郎的即期匯率是1瑞士法郎=1.137 3美元。180天（6個月）的遠期匯率為1瑞士法郎=1.139 1美元。這意味著你可以在今天花1.137 3美元購買1瑞士法郎，或者你也可以同意在180天后獲得1瑞士法郎，屆時你將要支付1.139 1美元。

請注意瑞士法郎在遠期市場更貴（1.139 1美元相對於1.137 3美元）。因為瑞士法郎在未來會比今天更貴，也就是說它相對於美元是升水（premium）銷售的。同樣的原因，美元可以說是相對於瑞士法郎的貼水（discount）銷售。

為什麼會存在遠期市場？答案之一是使得企業和個人能在今天鎖定一個將來的匯率，從而消除由於匯率的不利變動帶來的風險。

【例21-3】向前看

假設你希望在6個月後獲得100萬英鎊，你達成了一項遠期交易，將英鎊換成美元。根據圖21-1，6個月後你能獲得多少美元？英鎊相對於美元是貼水銷售還是升水銷售？

在圖21-1中，1英鎊用美元表示的即期匯率和180天的遠期匯率分別是1.689 3美元=1英鎊和1.686 7美元=1英鎊。如果你預期將在180天后得到100萬英鎊，你將獲得100萬英鎊×1.686 7美元/英鎊=168.67萬美元。因為在遠期市場購買1英鎊沒有在即期市場上那麼昂貴（1.686 7美元相對於1.689 3美元），可以說英鎊相對於美元是貼水出售的。

就像我們前面所提到的那樣，採用美元對匯率進行報價在全世界都是一個標準的慣例（只有少數例外）。這意味著匯率被表示為每1美元的外幣金額。在本章剩餘部分，我們將堅持這種形式。如果你忘了這一點，你可能會很容易混淆。因此，當我們講到類似於“預期匯率會上升”時，重要的是要記住我們討論的是每1美元的外幣單位報價的匯率。

概念問題

21.2a　什麼是三角套匯？

21.2b　我們說的90天的遠期匯率指的是什麼？

21.2c　如果說匯率是SF1.90，我們指的是什麼？

[1] 有4個匯率而不是5個，原因是一個匯率將涉及一種貨幣對它本身的匯率。更一般來講，5種貨幣之間可能會有25個匯率。有25種不同的組合，但是其中5個涉及貨幣對其自身的匯率。剩下的20箇中，有一半是多餘的，因為它們正好是另一個匯率的倒數。剩下的10箇中，可以通過一個公分母減少6個。