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18.5　短期借款

趣味玩具公司面臨一個短期融資的問題。使用內部現金來源不能滿足第2季度的預計現金流出。如何為短缺現金融資取決於它的財務政策。在一個非常富有彈性的政策下，趣味玩具公司可能會試圖通過長期負債來籌集這6 000萬美元資金。

此外，我們注意到現金赤字的一大部分來自大額的資本性支出。有爭議的是，這應當歸屬於長期融資。儘管如此，因為我們在其他地方已經討論過長期融資，在此我們將集中關注兩種短期借款的選擇：①無擔保貸款；②擔保貸款。

18.5.1　無擔保貸款

為暫時性現金赤字融資的最普遍的方式是安排短期的無擔保銀行貸款。使用短期銀行貸款的公司通常會安排一個信用額度。這種協議，即信用額度（line of credit）授權允許公司可以借入的某個特定的最高額度。為了保證該額度是用於短期借款的，貸款人有時會要求借款人付清額度，並且保持一段期間，通常為60天，稱為清償期間（clean-up period）。

短期信用額度可以分為承諾的和非承諾的。後者是一種非正式協議，允許公司的借入額達到先前約定的金額而不需要通過正式的書面手續（他們大多使用信用卡）。循環信用協議（revolving credit arrangement，或revolver）和信用額度相似，但是它通常持續兩年或更長時間，而信用額度通常按年進行評估。

承諾的信用額度是更正式的法律安排，公司通常要付給銀行承諾費（一般是每年總承諾金額的0.25%）。信用額度的利息率通常設定為銀行基本貸款利率加上一個額外的百分比，而且利率通常是浮動的。公司為承諾的信用額度支付的承諾費實質上相當於購買的保險，以保證銀行不能違背約定（在借款人的情況沒有發生實質性改變的時候）。

1.補償性餘額

作為信用額度或其他借款協議的一部分，銀行有時會要求公司保持一定的存款金額。這就叫作補償性餘額。補償性餘額（compensating balance）是公司資金中被銀行保留在低息或無息賬戶上的那一部分。通過把這些資金留在銀行中，收取很少甚至不收取利息，公司在信用額度上被銀行賺取的實際利率進一步得到提高，從而“補償”了銀行。補償性餘額可能佔到借款金額的2%～5%。

公司還用補償性餘額支付銀行的非信貸服務，例如現金管理服務。一個傳統的爭論是公司應該以銀行收費形式還是補償性餘額來支付銀行的信貸和非信貸服務。目前，大部分的重要公司已經和銀行商定，用公司收到的資金作為補償性餘額，用銀行收費形式來彌補不足的部分。這樣的安排，或者下章要講到的類似安排，使得最小余額的問題不像以前那麼麻煩了。

2.補償性餘額的成本

資金通常必須存在一個無息或者低息賬戶中，這使得補償性餘額有個明顯的機會成本。例如，假設我們有10萬美元的信用額度，並要求10%的補償性餘額。這意味著借款中實際有10%的部分必須留存在無息賬戶中。

這個信用額度的協議利率是16%。假設我們需要54 000美元來購買存貨，我們必須借多少錢呢？我們實際支付的利率是多少？

如果我們需要54 000美元，我們必須借入足夠的錢，這樣才能在拿走10%的補償性餘額後還剩下54 000美元

54 000美元=（1-0.10）×借款金額

借款金額=54 000美元/0.90=60 000美元

在利率為16%的情況下，60 000美元在1年帶來的利息是60 000美元×0.16=9 600美元。實際上我們只獲得了54 000美元的可用資金，因此實際利率為

實際利率=利息/可用金額=9 600美元/54 000美元=0.177 8，或17.78%

請注意，在這裡實際發生的情況是，我們每借入0.90美元就要支付0.16美元利息，因為我們不能使用被當作補償性餘額的0.10美元。因此利率為0.16美元/0.90美元=17.78%，與之前的計算結果相同。

有幾點需要提出。第一，通常用每個月的日平均餘額來計算補償性餘額。這意味著實際利率可能要低於我們前例中所述的利率。第二，根據未使用的信用額度來確定補償性餘額的這種方式已經變得很普遍了。這種對餘額的要求相當於隱含的承諾費。第三，最重要的是，任何短期經營借款協議的細節都具有高度的可協商性。銀行通常會和公司一起設計一系列收費和利息。

3.信用證

信用證（letter of credit）是國際金融上的一種通用協議。在持有信用證的情況下，發行信用證的銀行承諾，只要達到某些確定的條件，就會發放貸款。通常，信用證保證只要貨物如約到達，銀行就會對這批貨物付款。信用證可以是可撤銷的（可以取消）或不可撤銷的（如果出現某種特定情況就不能取消）。

18.5.2　擔保貸款

銀行和其他金融公司通常要求短期貸款的借款人像長期貸款的形式那樣提供擔保。短期貸款的擔保方式一般包括應收賬款、存貨或兩者兼有。

1.應收賬款融資

應收賬款融資（accounts receivable financing）包括應收賬款轉讓（assigning）或保理（factoring）。在轉讓的情況下，放貸人持有應收賬款作為擔保，但是如果應收賬款無法收回，借款人仍然要對其負責。在傳統保理（conventional factoring）的情況下，應收賬款被打折出售給放貸人（保理商），出售之後，應收賬款的回收就是保理商的事情了，保理商要承擔壞賬損失的全部風險。在到期保理（maturity factoring）的情況下，保理商在約定的未來某日付款。

保理商在零售業中扮演著一個特別重要的角色。例如，經營服飾生意的零售商在季度之初需要購買大量的新衣服。由於這些衣服通常都要經過一段很長的時間才能銷售出去，因此他們會延遲給供貨商付款，一般是30～60天。如果服裝製造商不能等那麼久，它就可以將應收賬款轉售給保理商，由保理商買入應收賬款並實施收款。歷史上，美國的服裝行業的相關業務佔了全部保理業務的大約80%。

最新類型的保理業務之一就是所謂的信用卡應收款墊付（credit card receivable funding）或企業現金墊款（business cash advances）。企業現金墊款的實施方法是：公司從保理商處預先收到現金。此後，每筆信用卡銷售款的一部分（可能為6%～8%）就通過信用卡處理機直接轉給保理商，直到貸款付清。這種安排對小企業來說可能特別有吸引力，但是成本很高。通常現金墊款業務的升水約為35%，這意味著如果貸款額為10萬美元，必須在相當短的時間內償還13.5萬美元。

採購訂單融資（purchase order financing，PO financing）是在中小型公司中廣泛使用的一種保理形式。通常情況下，一個小型公司從顧客處收到一個定期訂單，但是它沒有足夠的資金支付給製造產品的供應商。在訂單融資的情況下，保理商支付給供應商。當銷售完成，賣家收到貨款，再支付給保理商。通常，訂單融資的前30天利率為3.5%，之後每10天的利率為1.25%，年利率超過50%。

【例18-3】保理成本

在剛剛過去的一年中，LuLu's Pies的平均應收賬款是5萬美元。賒銷額為50萬美元。LuLu's Pies將它的應收賬款以3%的折扣轉售出去，即每1美元賣0.97美元。這種短期融資的實際利率是多少？

為了確定利率，我們首先必須知道應收賬款期間，或者說平均收賬期。在這一年中，LuLu's Pies的應收賬款週轉了50萬美元/5萬美元=10次，因此平均收賬期為365/10=36.5天。

這裡的利息是以貼現利息的方式支付的（在第6章中討論過）。在這種情況下，LuLu's Pies每融資0.97美元就要支付0.03美元的利息。因此，每36.5天的利息率是0.03/0.97=3.09%。APR是10×3.09%=30.9%，而實際年利率是

EAR=1.030 9¹⁰-1=35.6%

在這個例子中，保理是相當昂貴的資金來源。

我們應該注意到，如果保理商承擔了買方的違約風險，那麼保理商就提供了保險和即時的現金。更一般地，保理商實質上接管了公司的信用業務。這節約了相當可觀的費用。因此我們計算的利率有些過高了，尤其是違約的可能性很大的時候。

2.存貨貸款

存貨貸款（inventory loans）是用來購買存貨的短期貸款，有3種基本形式：總括存貨留置權（blanket inventory liens）、信託憑證（trust receipts）以及存倉貨物融資（field warehouse financing）。

（1）總括存貨留置權：總括留置權給予放貸人留置借款人所有存貨的權利（總括包含一切）。

（2）信託憑證：信託憑證是一種可以讓借款人以“信託”的形式替放款人保管特定存貨的機制。例如，汽車經銷商通常都是利用信託憑證來融資。這種擔保融資也被稱作地板計劃（floor planning），指的是在展示廳地板上儲存貨物。然而，如果把信託憑證用在，比如說小麥上，就會顯得難以處理。

（3）存倉貨物融資：在存倉貨物融資下，公開經營的倉儲公司（專門從事存貨管理業務的獨立公司）扮演一個為放款人監管存貨的控制機構的角色。

18.5.3　其他來源

公司還運用許多其他的短期資金來源。最重要的兩種是商業票據（commercial paper）和商業信用（trade credit）。

商業票據是由大型的、高評級的公司發行的短期票據。通常，這些票據的到期期限都是短期的，上限為270天（超過這個期限，公司必須向證券交易委員會提交上市申請表）。因為公司直接發行商業票據而且通常以特定銀行的信用額度作為擔保，因此公司獲得的利率通常明顯低於向銀行直接貸款的利率。

另一種備選方案是拉長應收賬款期間，換句話說，公司可以更晚支付訂單。這變成以商業信用的形式向供應商借錢。尤其對小型企業而言，這是極其重要的一種融資形式。正如我們在第20章討論的，一個使用商業信用的公司可能最終要為購買的東西支付高很多的價格，因此這可能是非常昂貴的融資來源。

概念問題

18.5a　短期融資的兩種基本形式是什麼？

18.5b　描述兩種類型的擔保借款。