e1 Stephen Ross 公司理財 v12A
思考和練習題
基礎問題
1.股利與納稅 Ginger公司已宣佈每股發放5.35美元的股利。假設資本利得無須繳稅，但是股利以15%的稅率納稅。新美國國稅局法規要求在支付股利時扣稅。Ginger每股售價74.20美元，股票即將除息。你認為除息後價格將是多少？
2.股票股利 Uidi International的所有者權益賬戶如下所示。
a.如果公司當前的股價是每股32美元，已宣告發放10%的股票股利，將要發放多少新股票？所有者權益賬戶將會如何變動？
b.如果公司宣告25%的股票股利，所有者權益賬戶會如何變動？
3.股票拆分 對於問題2中的公司，如果發生如下情形，所有者權益賬戶將會怎樣變動。
a.公司宣告4∶1的股票拆分。現在發行在外的股票數是多少？新的股票票面價值是多少？
b.公司宣告1∶5的股票逆向分拆。現在發行在外的股票數是多少？新的股票票面價值是多少？
4.股票拆分和股票股利 Simmons Mineral Oper-ations（SMO）目前發行在外530 000股股票，每股68美元。假設市場是完美的，不存在稅收的影響，發生如下情形後股價將會是多少：
a.SMO進行了5∶3的股票拆分？
b.SMO發放15%的股票股利？
c.SMO發放42.5%的股票股利？
d.SMO進行4∶7的股票逆向分拆？
請確定問題a～問題d情況下的發行在外的股票的新數量。
5.正常股利 Sinking Ship公司的資產負債表項目以市場價值列示如下。發行在外的股票為14 000股。
市場價值資產負債表 （單位：美元）
公司已宣告每股派發1.30美元股利，股票將在明天除息。忽略稅收的影響，今天股票的賣價是多少？明天的賣價是多少？支付股利後，資產負債表將會變成什麼樣？
6.股票回購 在前一個問題中，假設公司宣佈將回購價值18 200美元的股票。這筆交易將對公司的所有者權益產生什麼影響？發行在外的股數將變為多少？回購後，每股股價將變為多少？忽略稅收的影響，請說明股票回購是如何與現金股利產生一樣的效果的？
7.股票股利 Bobaflex Manufacturing的資產負債表的市場價值如下所示。公司已經宣告發放25%的股票股利。股票明天除息（發放股票股利的時間表和發放現金股利的時間表相似）。發行在外的股票數為12 000股。除息後股價將是多少？
市場價值資產負債表 （單位：美元）
8.股票股利 某公司的普通股權益賬戶如下，股價為53美元時，該公司已宣佈發放15%的股票股利。股票股利的發放對所有者權益賬戶會產生何種影響？
9.股票分拆 在前一個問題中，假設公司的決定不是發放股票股利而是進行4∶1的股票分拆，拆分後每股0.65美元的股利相對於去年拆分前股票的股利增加了10%。這對所有者權益賬戶將產生何種影響？去年每股股利是多少？
中級問題
10.自制股利 你持有Avondale公司1 000股股票。你在1年內將收到每股3.15美元的股利。兩年內，Avondale將支付每股57美元的清算股利。Avondale股票的必要報酬率是15%。你的股票的當前價格是多少（忽略稅收的影響）？如果你寧願在接下來的兩年分別收到相等的股利，請說明你將如何通過自制股利來實現？提示：股利將變成年金的形式。
11.自制股利 在前一個問題中，假設你只想在第1年收到共計1 500美元的股利。你的兩年的自制股利將是多少？
12.股票回購 Awake公司正在考慮一項額外的股利或者股份回購。在任何一種方案下，將要花費17 500美元。當前每股收益是1.89美元，當前股價是每股64美元。流通在外的股份為2 000股。在回答問題a和問題b時，忽略稅收和其他不完美因素。
a.評估兩種方案對每股股價和股東財富的影響。
b.兩種不同的方案對Rudolph公司的每股收益和市盈率有何影響？
c.在真實世界中，你將採取哪種方案？為什麼？
挑戰性問題
13.期望報酬、股利和稅 Gecko公司和Gordon公司是兩家經營風險相同但是有不同股利政策的公司。Gecko公司不支付股利，然而Gordon公司預期會支付股息率為2.9%的股利。假設資本利得稅率為0，但所得稅稅率為35%。Gecko公司預期的年盈利增長率為12%，預期股價也會以同樣的比率增長。如果兩隻股票的稅後預期回報相等（因為它們處於相同的風險等級），那麼Gordon股票的稅前必要報酬率是多少？
14.股利和稅 正如正文中討論的，當市場是完美的，且沒有納稅的影響下，我們預期股價在股票除息時會下降的金額與支付的股利金額相等。然而，一旦我們考慮了稅的作用，這就不一定了。一個考慮了公司的稅收影響的計算除息後股價的模型如下[1]：
（P0-PX）/D=（1-Tp）/（1-TG）
其中，P0是除息前一刻的股票價格，PX是除息後股價，D是每股股利，TP是在股利上徵收的邊際個人稅率，TG是資本利得的有效邊際稅率。
a.如果TP=TG=0，股票除息時，股價將下降多少？
b.如果TP=15%，TG=0，股價將下降多少？
c.如果TP=15%，TG=30%，股價將下降多少？
d.假設股票的所有者均為公司。還記得公司收到的股利收入中至少有50%可以免稅，但是對資本利得來說，並沒有類似的免稅。如果公司的所得稅率和資本利得稅率均為35%，用這個模型預測除息後股價將為多少？
e.關於真實世界稅收考慮因素和公司股利政策，這個問題告訴你什麼？
15.股利與再投資 National Business Machine（NBM）公司支付稅款後還有400萬美元的剩餘現金。NBM有兩種使用這些現金的選擇，一是將現金投資於金融資產，其產生的投資回報將在3年後以一種特殊股利的形式被支付。在這種情況下，公司可以投資於回報率為2.5%的國庫券或4.3%的優先股。美國國稅局的規定允許當公司計算應納稅收入時，投資於其他公司的股票收到的股利有70%可以免稅。另一種選擇是現在以股利的形式將現金支付出去，這將允許股東自己將現金投資於相同回報率的國庫券或優先股。公司適用的稅率是21%。假設投資者的個人所得稅稅率為31%，適用於利息收入和優先股股利。適用於個人普通股股利的稅率為15%。現金是應該現在支付還是3年後支付呢？哪種方案能給股東帶來更高的稅後收入？
16.股利與再投資 Carlson製造廠在完成今年的資本支出後，還剩餘1 000美元的額外現金。Carlson的經理必須在以下兩種方案做出選擇：一種是將現金投資於回報率為3%的債券，另一種是將現金作為股利付給投資者，投資者自行投資於債券。
a.如果公司的稅率是35%，個人稅率是多少時，能使得投資者認為收到股利和讓Carlson去投資的這兩種方案的效果是一樣的？
b.問題a的答案合理嗎？為什麼？
c.假設投資的選擇只有一種，是回報率為6%的優先股，且適用於70%的免稅。當個人稅率是多少時，股東認為不管Carlson選擇哪種股利決策都無所謂？
d.這是支持低股利支付率的有力證據嗎？為什麼？
[1] N. Elton and M. Gruber, “Marginal Stockholder Tax Rates and the Clientele Effect,” Review of Economics and Statistics 52 (February 1970).