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概要與總結

本章我們討論了股利分配的類型以及如何派發股利。我們隨後討論了股利政策，並考察了股利政策是否起作用。接下來我們說明了公司可能會怎樣制定股利政策，並討論了現金股利的一個重要的替代方案：股票回購。

為了說明這些主題，我們進行了以下的要點討論。

1.在包含的這些主題中，我們看到了當沒有稅或其他不完美因素時，股利政策是不相關的。因為股東可以針對股利政策進行逆向操作。若股東收到的股利高於預期，則可以將高出的部分用於再投資。相反，若收到的股利低於預期，則可以賣出股份。

2.單個股東適用的稅率和發行新股的成本是真實世界中人們偏好低股利的重要原因。在稅和發行成本存在的情況下，公司會在湊足所有淨現值為正的項目所需要的資金後再發放股利。

3.有些群體偏好高的股利。這包括很多大型機構，如養老基金等。考慮到有些股東偏好高股利，有些股東則偏好低股利，群落效應的觀點是在制定股利政策時應該考慮股東的需求。例如，若40%的股東偏好高股利，60%股東偏好低股利，那麼應該有40%的公司會發放高股利，60%的公司會發放低股利。這樣將大大降低單個公司的股利政策對其市價的影響。

4.股票回購與現金股利類似，但是有很大的稅負優惠。因此股票回購是股利政策中很有用的一部分。

5.我們討論了近年來關於股利政策的研究和思考。可以看到，股利主要集中在一小部分規模較大、存續時間較長的公司中，並且股票回購的規模持續增長。我們描述了一個簡化的關於分配的生命週期理論，公司會在多餘現金留存所帶來的代理成本與未來的外部權益融資成本之間進行權衡。這暗示有重大成長機會的年輕公司將不會分配現金股利，但是有大量現金流的、成熟的盈利公司則會發放現金股利。

在結束該章時，我們需要再次強調股利和股利政策的差異。股利很重要，因為它將最終決定股票價值。但是股利派發的時間（現在多派發點還是之後多派發點）是否重要則並不確定。這就是股利政策的問題，但是目前還沒有一個明確的答案。