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17.1　現金股利和股利派發

股利（dividend）這一術語通常指從盈餘中支付出去的現金。如果支付是來自目前或積累的留存收益之外的，通常叫作分配（distribution），而非股利。然而，將盈餘的分配叫作股利，將資本的分配叫作清算股利（liquidating dividend），是可以接受的。更一般地，公司對股東的任何直接支付都可以看作股利或股利政策的一部分。

股利有幾種不同的形式。現金股利的基本類型有：

（1）正常的現金股利；

（2）額外股利；

（3）特別股利；

（4）清算股利。

在本章後面，我們討論以股票代替現金來派發股利。我們也考慮可以替代現金股利的另一種選擇：股票回購。

17.1.1　現金股利

最常見的股利類型是現金股利。通常，上市公司每年派發4次正常現金股利（regular cash dividend）。顧名思義，這些是直接支付給股東的現金，而且它們是在正常經營過程中發生的。換句話說，管理層看不出股利有什麼不正常，也沒有理由不繼續下去。

有時公司會支付正常現金股利和額外現金股利（extra cash dividend）。通過把部分股利稱為“額外的”，管理層所暗示的是，“額外的”部分在將來可能會也可能不會重複出現。特別股利與此類似，但是這個名詞通常暗示，這種股利確實被看作不尋常或一次性事件，不會再重複。例如，2004年12月，微軟派發了每股3美元的特別股利。320億美元的總支出是史上最多的一次性公司股利。創始人比爾·蓋茨收到約30億美元，並許諾捐給慈善機構。為了使你更好地理解這次特別股利的規模，以2004年12月份為例，當股利發放給投資者時，美國的人均收入上升了3.7%。如果沒有這些股利，人均收入僅僅上升0.3%，因此股利大約佔美國當月所有人均收入的3%！最後，清算股利的支付通常意味著某些或者全部的業務被清算，也就是被出售了。

無論叫什麼，除清算股利（會減少實收資本）之外，現金股利的支付都會減少公司的現金和留存收益。

17.1.2　派發現金股利的標準方法

派發股利的決策掌握在公司董事會的手中。當一項股利被宣告，就變成了公司的債務，不能輕易取消。在宣告一段時間之後，就在某個特定的日期將股利派發給所有股東。

現金股利的金額通常用每股數額，即每股股利（dividends per share）來表示。正如我們在其他章節中看到的那樣，它也可以表示成市場價格的百分比，即股利收益率（dividend yield），或者淨收益或每股盈餘的百分比，即股利支付率（dividend payout）。

17.1.3　股利派發：時間表

現金股利派發的過程可以通過圖17-1及其下面的描述來說明。

圖17-1　股利派發程序的例子

注：1.宣告日：董事會宣告派發股利。

2.除息日：股票在這一天除息，賣方保留對股利的要求權；根據NYSE的規定，股利在登記日前第2個營業日或此後，就進行除息交易。

3.登記日：宣告的股利分配給在這個特定日期登記的股東。

4.派發日：股利支票郵寄給登記的股東。

（1）宣告日（declaration date）：1月15日，董事會通過了一項決議，在2月16日，向所有在1月30日登記的持有人，派發每股1美元的股利。

（2）除息日（ex-dividend date）：為了確定股利派發到正確的人手中，經紀公司和證券交易所設定了一個除息日。它是在登記日（接下來討論）之前的倒數第2個營業日。如果你在這一天之前買入股票，那麼你就可以得到股利，如果你在這一天或之後買入股票，那麼上一個持有人將得到股利。

在圖17-1中，1月28日，星期三，就是除息日。在這一天之前，股票被“帶息”（with dividend，或cum dividend）交易。在這之後，股票就是被“除息”（ex-dividend）交易了。

除息日的慣例解決了誰應該獲得股利的紛爭。因為股利是有價值的，當股票除息時，股價將會受到影響。後面我們將會考察這種影響。

（3）登記日（date of record）：公司根據記錄，在1月30日準備了一張包括了所有被認定為股東的人的名單，這些人就是登記持有人（holders of record），1月30日就是登記日。在這裡，被認定這個詞是很重要的。如果你恰好在這一天之前買入股票，由於郵寄或其他延誤，公司的記錄也許並沒有反映這個事實。如果沒有一些修正，有些股利支票就會被寄到錯誤的人手中，這就是除息日慣例存在的原因。

（4）派發日（date of payment）：股利支票在2月16日寄出。

17.1.4　對除息日的進一步討論

除息日非常重要，而且經常是產生混淆的根源。我們來考察當股票除息，也就是除息日到來時，會發生什麼。為了說明，假設我們有一張股價為10美元的股票。董事會宣告每股1美元的股利，而且登記日是6月12日，星期二。基於我們之前的討論，我們知道除息日是2個營業日（而不是日曆日）之前，也就是6月8日，星期五。

如果你在6月7日，星期四，收盤前買入股票，你將得到這1美元股利，因為股票被帶息交易。如果你等到星期五開盤的時候才買入股票，你就拿不到這1美元股利。一夜之間，股票的價值會發生什麼變化呢？

如果你思考一下，你將發現股票價值在星期五早上下降了約1美元，因此在星期四收盤和星期五開盤之間，股價的下降幅度將是這個金額。一般地，當股票除息時，我們預期股票價值的下跌程度大約就等於股利。這裡的關鍵字是大約。因為股利必須納稅，實際的價格下降應該更接近股利的稅後價值。要確定這個價值的大小是非常複雜的，因為不同的稅率和稅法規則適用於不同的購買者。

我們這裡講述的一系列事件如圖17-2所示。

圖17-2　1美元現金股利在除息日前後的價格行為

注：在除息日（時點0），股票價格的下降將等於股利金額。如果股利是每股1美元，除息日的價格將會等於10-1=9美元：

除息日之前（時點-1），股利=0，價格=10美元；

在除息日（時點0），股利=1美元，價格=9美元。

【例17-1】除息日

Divided航空公司的董事會宣告在5月30日（星期二），對5月9日（星期二）登記在冊的股東，派發每股2.50美元的股利。Cal Icon在5月2日（星期二）以每股150美元的價格購買了100股Divided的股票。什麼時候是除息日？敘述有關現金股利和股票價格的事件。

除息日是登記日5月9日（星期二）之前的倒數第二個營業日；因此股票將在5月5日（星期五）除息。Cal在5月2日（星期二）買入股票，因此Cal買的是帶息股票。換句話說，Cal將收到2.5×100=250美元的股利。支票將在5月30日（星期二）寄出。當股票在星期五被除息時，它的股價在一夜之間將下跌大約2.50美元。

作為除息日價格下跌的一個例子，我們考察了亞拉巴馬州煤礦運營商Warrior Met Coal在2017年11月支付的鉅額股息。當股價在30美元左右時，股息是每股11.21美元，約等於總股價的40%，這是非常特殊的股息。該公司股票於2017年11月24日除息。這裡的股票價格圖表顯示了該公司股票在除息日前4天和除息日的變化。

該股在11月22日（11月23日是假日）收盤價為29.90美元，在11月24日開盤價為18.65美元，對比下跌了11.25美元。若股利適用稅率為20%，我們預計其股價實際下降了9美元，實際價格降幅大於預期。我們將在下一節更詳細地討論股息和稅收的關係。

概念問題

17.1a　現金股利有哪些不同類型？

17.1b　派發現金股利的程序是什麼？

17.1c　當股票除息時，股票價格應該怎樣改變？