e1 Stephen Ross 公司理財 v12A
思考和練習題
基礎問題
1.EBIT和槓桿 Ghost公司沒有發行在外的債券，總市場價值為185 000美元。如果經濟狀況正常的話，預計息稅前盈餘（EBIT）為29 000美元。如果出現經濟強勁擴張，那麼EBIT將較原先高出30%。如果經濟出現衰退，那麼EBIT將降低40%。公司正在考慮以7%的利率發行65 000美元債券。發行所得將用於回購股票。公司目前有7 400股股票流通在外。本題忽略稅收因素影響。
a.計算在發行債務之前，3種經濟狀況下的每股盈餘（EPS），並且計算當經濟出現擴張或衰退時，EPS變動的百分比。
b.假定公司進行了資本重組，在此基礎上重新計算問題a。你發現了什麼？
2.EBIT、稅和槓桿 假定第1題中公司的稅率為21%，重新計算第1題的問題a和問題b。
3.ROE和槓桿 假設第1題中公司的市淨率為1.0。
a.計算在發行債務之前，3種經濟狀況下的權益報酬率（ROE），並且計算當經濟出現擴張或衰退時，ROE變動的百分比。
b.假設公司進行了資本重組，在此基礎上重新計算問題a。
c.假定公司的稅率為21%，重新計算問題a和問題b。
4.盈虧平衡EBIT Round Hammer公司正在比較兩個不同的資本結構方案，一個是完全權益方案（方案Ⅰ），另一個是利用槓桿方案（方案Ⅱ）。在方案Ⅰ下，公司流通在外的股票數為180 000股。在方案Ⅱ下，流通在外的股票數為130 000股，流通在外的負債為192.5萬美元。債務的利率為8%，不考慮稅收因素影響。
a.如果EBIT是40萬美元，哪一個方案的EPS更高？
b.如果EBIT是60萬美元，哪一個方案的EPS更高？
c.盈虧平衡EBIT是多少？
5.MM理論和股票價值 在第4題中，運用MM第一定理分別求出在兩個擬議方案下的每股價格。公司價值是多少？
6.盈虧平衡EBIT和槓桿 Bellwood公司正在比較兩個不同的資本結構。方案Ⅰ將使得公司有12 700股股票和109 250美元的債務。方案Ⅱ則將使得公司有9 800股股票和247 000美元的債務。債務的利率為10%。
a.不考慮稅收因素影響，將這兩種方案同全股權方案進行比較，假定全股權方案下的EBIT是79 000美元，共有15 000股股票流通在外。這3種方案中哪一種的EPS最高？哪一種最低？
b.在問題a中，和全股權方案相比其餘每一種方案的EBIT盈虧平衡水平是多少？是不是有一個高一個低？為什麼？
c.忽略稅收因素的影響，在什麼情況下，方案Ⅰ和方案Ⅱ的EPS會截然不同？
d.假設公司稅率為21%，重新計算問題a、問題b和問題c。新的盈虧平衡EBIT是否和原先的出現不一致？為什麼？
7.槓桿和股票價值 如果在第6題中忽略稅收因素影響，那麼方案Ⅰ和方案Ⅱ下的每股股價分別是多少？通過你的答案說明了什麼原理。
8.自制槓桿 一家名為FCOJ的耐用消費品公司正在爭論是否應該將它的全股權資本結構轉換為一個負債比率為30%的資本結構。目前，該公司流通在外的股票數為5 800股，每股價格為57美元。預計每年的EBIT均維持在32 000美元，新債務的利率是8%，不考慮稅收影響。
a.艾莉森是公司的股東之一，她擁有100股股票。假設公司的股利支付率為100%，那麼在當前的資本結構下，她的現金流量是多少？
b.在公司擬議的資本結構下，艾莉森的現金流量又是多少？假設她的股票持有數保持100股不變。
c.假設公司真的將其資本結構進行了轉換，但是艾莉森還是更加偏好原先的全股權資本結構。證明她可以如何將她股票的槓桿分解，以重建原先的資本結構。
d.根據問題c的答案，解釋為什麼公司的資本結構選擇是無關的。
9.自制槓桿和WACC 除了資本結構，ABC公司和XYZ公司是兩所各方面完全一致的公司。ABC公司的資本全部來自於股票，其融資金額為720 000美元，XYZ公司則同時運用了股票和永續債券進行融資，它的股票價值360 000美元，債券的利率為7%。兩家公司都預期EBIT為73 000美元。忽略稅收因素影響。
a.里科擁有價值43 500美元的XYZ公司股票。那麼她的預期報酬率是多少？
b.說明裡科可以如何通過投資ABC公司和自制財務槓桿來創造與問題a中完全相同的現金流量和報酬率。
c.ABC公司的權益資本成本是多少？XYZ公司呢？
d.ABC公司的WACC是多少？XYZ公司呢？你的答案說明了什麼原理？
10.MM定理 Thrice公司沒有負債。加權平均資本成本是8.4%。如果股權的當前市場價值是1 630萬美元，而且沒有稅，那麼EBIT是多少？
11.MM定理和稅負 在上一個問題中，假設公司的稅率是22%，那麼這種情況下的EBIT是多少？WACC是多少？請解釋。
12.計算WACC Blitz工業公司的負債權益比是1.25，WACC是8.3%，債務成本是5.1%，公司稅率是21%。
a.公司的權益資本成本是多少？
b.公司不利用槓桿時的資本成本是多少？
c.如果負債權益比是2，那麼此時的權益成本是多少？如果負債權益比是1.0呢？是0呢？
13.計算WACC Citee公司不存在負債，但是可以以6.1%的利率獲得借款。公司當前的WACC為9.4%，稅率為21%。
a.公司的權益成本是多少？
b.如果公司轉換成25%的債務，權益成本是多少？
c.如果公司轉換成50%的債務，權益成本是多少？
d.在問題b和問題c中，公司的WACC是多少？
14.MM定理和稅負 Meyer & Co.公司預期它每年的EBIT均為97 000美元。公司可以以8%的利率獲得借款。公司目前不存在負債，它的權益成本為13%。如果稅率為24%，公司的價值是多少？如果O'Connell公司借入195 000美元用於回購股票，那麼公司的價值是多少？
15.MM定理和稅負 在第14題中，資本重組後的權益成本是多少？WACC是多少？公司資本結構決策的含義是什麼？
中級問題
16.MM定理 Tool製造公司的預期EBIT將一直保持為51 000美元，稅率是21%。公司流通的負債為126 000美元，利率為5.35%，無槓桿的資本成本是9.6%。根據MM第一定理（含稅），公司的價值是多少？如果該公司的目標是企業價值最大化，那麼公司是否應該改變它的負債權益比？為什麼？
17.公司價值 Change公司預期每年的EBIT均為31 200美元。公司目前不存在負債，權益成本為11%。
a.公司當前的價值是多少？
b.假設公司可以以6%的利率借款。假定公司稅率為22%，如果公司的負債規模是沒有使用槓桿時公司價值的一半，那麼公司的整體價值是多少？如果是100%的負債，那麼公司的價值又是多少呢？
c.如果公司的負債規模是有槓桿時的公司價值的50%，那麼公司的價值是多少？如果公司的負債是有槓桿時的公司價值的100%，那麼公司的價值又是多少？
18.自制槓桿 Day公司和Knight公司在所有方面都是一樣的，除了Day是無槓桿的。下面表格是這兩家公司的財務信息。所有收入都是永續的，且兩家公司都不支付稅費。兩家公司都會及時分配所有可分配的利潤。
a.一位投資者可以以6%的利率籌集資金，他希望購買Knight 5%的股權。假設所有策略的淨初始成本是一樣的，如果這位投資者通過借錢來購買Day公司5%的股權，他能夠增加他的回報嗎？
b.假設存在問題a中的兩種策略，投資者會選擇哪一種？這種過程什麼時候會停止？
挑戰性問題
19.加權平均成本 在一個只有企業所得稅的情況下，請證明WACC可以寫成
WACC=RU×[1-TC（D/V）]
20.權益成本和槓桿 假設只存在公司稅務，證明權益成本RE是如同含有企業所得稅的M&M第二定理所給出的那樣。
21.運營和財務風險 假設公司的債務是無風險的，所以，債務成本等於無風險利率，Rf。將公司資產的貝塔值，即公司資產的系統風險定義為βA。公司權益的貝塔值為βE，運用資本資產定價模型（CAPM）和M&M第二定理來證明βE=βA×（1+D/E），這裡D/E是指負債權益比。假設稅率為0。
22.股東風險 假設公司的運營和它們所在的整體環境的細微變動都非常緊密。也就是說，公司資產的貝塔值是1.0。運用問題21的結果來計算當公司的負債權益比分別為0、1、5和20時它的股權貝塔值。這個結果告訴你資本結構和股東風險之間有什麼樣的關係？股東要求的必要報酬率是如何被權益影響的？為什麼？