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章節複習和自測題

16.1　EBIT和EPS　假設BDJ公司已經決定進行一項資本重組，這項資本重組涉及將原有的8 000萬美元債務增加至12 500萬美元。債務的利率為9%，並且預期不會發生改變。該公司目前擁有1 000萬流通股，每股價格為45美元。若預期資本重組將提高ROE，那麼，BDJ的管理層預期的EBIT必定至少達到什麼水平？解答時忽略稅收的影響。

16.2　MM第二定理（不含稅）　Habitat公司的WACC為16%，債務成本為13%。如果Habitat公司的負債權益比是2，那麼它的權益資本成本是多少？解答時不考慮稅收的影響。

16.3　MM第一定理（含公司稅）　Gypco公司預期每年都能獲得10 000美元的息稅前利潤，並且一直持續下去。Gypco公司可以以7%的利率借款。假設Gypco當前不存在債務，它的權益資本成本為17%。如果公司的稅率為21%，那麼公司的價值是多少？如果Gypco借入15 000美元，並用它來回購股票，那麼公司的價值又是多少？

答案

16.1　為了解答這個問題，我們可以計算盈虧平衡點的EBIT。當EBIT為超過這個點的任意一個值時，提高財務槓桿都將提高EPS。在原有的資本結構下，利息費用為8 000萬美元×0.09=720萬美元。流通股股數為1 000萬股；因此，不考慮稅收因素，EPS為：（EBIT-720萬美元）/1 000萬。

在新的資本結構下，利息費用為：12 500萬美元×0.09=1 125萬美元。此外，債務增加了4 500萬美元。這個數字足夠回購4 500萬美元/45美元=100萬股股票，剩下的900萬股依舊流通在外。因此，此時的EPS為：（EBIT-1 125萬美元）/900萬。

既然我們知道如何計算這兩種情況下的EPS，我們可以令兩者相等，從而求出盈虧平衡點的EBIT

（EBIT-720）/1 000=（EBIT-1 125/900）

EBIT-720=（1.11×EBIT-1 125）

EBIT=4 770（萬美元）

可以驗證，當EBIT為4 770萬美元時，在兩種情況下的EPS均為4.05美元。

16.2　根據MM第二定理（不含稅），權益資本成本為

R_E=R_A+（R_A-R_D）×（D/E）=16%+（16%-13%）×2=22%

16.3　在不考慮公司債務的情況下，Gypco公司的WACC是17%。這也是沒有利用槓桿時的資本成本。稅後現金流量為：10 000×（1-0.21）=7 900美元，因此，價值也就是：VU=7 900/0.17=46 471美元。

發行債務之後，Gypco公司的價值將是原來的46 471美元加上債務稅盾效應的現值。根據MM第一定理（含公司稅），債務稅盾效應的現值為T_C×D，也就是0.21×15 000=3 150美元；因此，公司此時的價值為：46 471+3 150=49 621美元。