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13.4　風險：系統的和非系統的

報酬率的非預期部分，即來自於意外事項的部分，就是任何一項投資的真正風險。畢竟，如果我們所得到的總是等於我們所預期的，那麼這項投資是完全可預測的，而且根據定義，是無風險的。換句話說，擁有一項資產的風險就來自於意外事項，也就是非預測的事項。

然而，不同的風險之間差別很大。回顧我們在前面所列舉的可能影響投資者股票報酬率的消息的例子。其中有些是直接針對Flyers公司的，有些則更具一般性。對Flyers而言特別重要的信息有哪些？

關於利率和GDP的宣告顯然對所有公司都非常重要，然而，關於Flyers公司總裁的新聞、它的研究或者它的銷售收入等消息才是Flyers公司股東最感興趣的。我們將區分這兩種不同類型的事項，因為就像我們將要看到的那樣，它們有著非常不同的含義。

13.4.1　系統風險和非系統風險

第一種類型的意外事項對很多資產都有影響，我們把它稱為系統風險（systematic risk）。系統風險所影響的資產非常多，影響的程度可大可小。因為系統風險影響的是整個市場，因此它們有時也被稱為市場風險（market risk）。

第二種類型的意外事項我們稱為非系統風險（unsystematic risk）。非系統風險影響的是單個或一小部分資產。因為這些風險是單個公司或資產所特有的，它們有時被稱作特有風險（unique risk），或具體資產風險（asset-specific risk）。我們將交替使用這些術語。

正如我們所看到的，總體經濟狀況的不確定性，例如GDP、利率或通貨膨脹，都是系統風險的例子。這些意外事項在某種程度上幾乎影響著所有的公司，例如，通貨膨脹沒有如預測增長和意外事項，不僅會影響工資和公司購買原材料的成本，也影響著公司所擁有的資產的價值，還影響著公司銷售產品的價格。像這些所有公司都會面臨的壓力，就是系統風險。

相反，一家公司宣告發現了石油，那麼這條消息主要影響該公司，或許還會影響少數其他公司（如主要的競爭者和供應商）。它不可能對全球的石油市場產生重大的影響，也不會影響到非石油行業公司的業務，因此，這就是非系統風險。

13.4.2　報酬率的系統部分和非系統部分

系統風險和非系統風險從來都不像我們所劃定的這麼清楚。有時即使只是一家公司最微不足道的消息也可能會對整個經濟造成影響。這種情況是真實的，因為每一家公司，不管它的規模多小，都是經濟體系的一部分。它就像那個關於王國的傳說一樣，因為一匹馬丟了一隻蹄鐵，結果整個王國都消失了。然而，這確實有些吹毛求疵了。有些風險明顯比其他的更具一般性。我們馬上就會看到關於這一點的一些證據。

這種風險種類之間的區分使我們可以把Flyers公司的股票報酬率的意外事項部分U分成兩部分。在前面，我們把實際報酬率分解成預期部分和意外事項部分

R=E（R）+U

現在，我們認定Flyers公司的意外事項部分U，包含一個系統部分和一個非系統部分，因此

R=E（R）+系統部分+非系統部分　（13-5）

根據傳統，我們將用希臘字母來代表非系統部分。因為系統風險經常也叫作市場風險，因此，我們將以m代表意外事項的系統部分。有了這些符號，就可以將報酬率的公式改寫成

R=E（R）+U=E（R）+m+

在這種對意外部分的分解方法中，重要的是非系統部分的風險或多或少是Flyers公司所特有的。由於這個緣故，它與其他大部分資產的報酬率中的非系統部分無關。為了進一步解釋這一點之所以重要，我們需要回到投資組合的風險問題上去。

概念問題

13.4a　有哪兩種基本類型的風險？

13.4b　兩種不同風險類型之間的區別是什麼？