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第13章　報酬、風險與證券市場線

2017年1月，星座公司、大眾汽車和Chipotle公司都發布重大公告。以進口莫德羅（Modelo）和科羅娜（Corona）啤酒聞名的星座公司宣佈，其銷售量同比增長10%，利潤超過了分析師的預測。德國汽車製造商大眾宣佈，它已初步同意支付罰款43億美元，以解決美國司法部對公司柴油發動機排放醜聞的指控。而Chipotle公司宣佈其第4季度的盈利將為每股50～58美分，遠低於分析師估計的每股96美分。你可能認為這三個案例對星座公司來說是好消息，對大眾汽車和Chipotle公司來說是壞消息。通常你會是對的，但在這裡，星座公司的股價下跌了約7%，大眾汽車股價上漲了約3.4%，Chipotle公司股價上漲了約5%。

因此，我們看到股價的反應並不總是與我們基於新聞的預期相符。那麼究竟什麼時候好消息才是真的好消息呢？這個問題的答案是理解風險和報酬的基礎，而本章將對好消息做詳細的探討。

學習目標

通過本章的學習，你應該瞭解：

·學習目標1　學會如何計算期望報酬率、方差和標準差

·學習目標2　掌握多樣化的影響

·學習目標3　總結系統風險原則

·學習目標4　描述證券市場線和風險報酬抉擇

在上一章中，我們從資本市場的歷史中得到了一些重要的啟示。最重要的是，我們認識到，一般來說，承擔風險就會得到回報。我們稱這個回報為風險溢價（risk premium）。第二個啟示就是，風險性越高的投資，風險溢價就越大。本章探討這個基本概念在經濟意義和管理意義上的含義。

到目前為止，我們的注意力主要集中在少數大型投資組合的報酬行為上。我們需要把考慮的範圍擴大到單個資產。具體來講，我們有兩個任務要完成。首先，我們要定義何謂風險並且討論如何衡量它。其次，我們必須把一項資產的風險和它的必要報酬率之間的關係進行量化。

當我們考察單個資產的風險時，我們發現有兩種類型的風險：系統風險和非系統風險。這兩種風險的區分是很重要的，因為，就像我們將會看到的那樣，在某種程度上來講，系統風險幾乎影響著經濟體中所有的資產。而非系統風險則至多隻影響少數的資產。然後我們將研究分散化原則，這個原則表明高度分散的投資組合將會趨於幾乎沒有非系統風險。

分散化原則有一個重要的含義：一個分散的投資者只需要考慮系統風險。由此推知，在決定是否購買某一項特定的資產時，一個分散的投資者將會只考慮資產的系統風險。這是一個關鍵性的發現，它允許我們更多地討論單個資產的風險和報酬。尤其是，它是著名的風險和報酬之間關係的基礎，這種關係被稱為證券市場線（security market line，SML）。為了得出證券市場線，我們引進同樣著名的“貝塔”係數，它是現代財務學的核心觀念之一。貝塔係數和SML都是非常重要的概念，因為對於如何確定一項投資的必要報酬率這個問題，它們至少提供了部分的答案。