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11.6　資本限額

資本限額（capital rationing），指的是我們有許多可盈利（淨現值為正）的投資項目，卻無法籌集足夠的資金來開展這些項目。例如，作為一家大型企業的部門經理，我們可能會發現有個很好的項目，需要投資500萬美元，但是由於某種原因，可供花費的資金只有200萬美元。現在怎麼辦？不幸的是，由於一些我們將要談到的原因，該情形下可能並不存在真正令人滿意的答案。

11.6.1　軟性限額

我們剛剛所描述的情況被稱為軟性限額（soft rationing）。這種情況發生在，例如，企業為其內部不同部門分配某個固定數量的金額作為每年的資本支出時。這種分配的主要功能是對總體支出進行控制和追蹤。關於軟性限額，重要的是，我們需要注意公司作為一個整體並不缺乏資金；如果管理層願意，他們可以以一般條件籌集到更多資本。

如果我們面對的是軟性限額，要做的第一件事就是設法得到一個更大的分配額。如果無法做到這一點，那麼普遍的建議就是在已有的預算內產生儘可能大的淨現值，也就是選擇成本-收益比率（獲利能力指數）最大的項目。

嚴格地講，只有當軟性限額是一次性事件，而下年度將不復存在時，這才是正確的行為。如果軟性限額是公司的一個長期問題，那麼一定是在某個環節出現了差錯，其中的理由需要追溯到第1章。持續的軟性限額意味著我們不停地讓那些淨現值為正的投資機會溜走了。這違背了企業的目標。如果我們不試圖實現價值最大化，那麼，究竟應該採取哪些項目這個問題的答案就變得很模糊，因為我們不再擁有一個置於首位的客觀目標。

11.6.2　硬性限額

硬性限額（hard rationing）指的是一個企業無論如何都不能為一個項目籌集足夠資金的情形。對於大型、健康的公司而言，這種情況可能不會頻繁發生。這是幸運的，因為在硬性限額的情形下，我們的貼現現金流量分析（DCF）並不成立，最優的行為當然也是含糊不清的。

DCF分析並不成立的原因與必要報酬率有關。假設我們的必要報酬率為20%。這隱含地意味著，我們所指的是我們將會接受那些報酬率超過20%的項目。但是，如果我們面臨著硬性限額的情況，那麼我們不會接受任何一個新的項目，不管該項目的報酬率是多少，所以整個必要報酬率的基本概念就變得模糊了。在該情況下，我們所能給出的唯一解釋就是，必要報酬率是如此之大，以至於沒有任何一個項目的NPV是正值。

硬性限額可能發生在當一個公司遭遇財務困境的情形下，這意味著公司存在破產的可能性。此外，當公司如果不違反現存的合同契約就無法籌集到資金時，也會出現硬性限額的情形。我們會在後面的章節中更詳細地討論這些情況。

概念問題

11.6a　什麼是資本限額？有哪幾種類型？

11.6b　資本限額會給貼現現金流量分析帶來什麼問題？