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章節複習和自測題

10.1　項目X的資本預算　根據下文關於項目X的信息，我們是否應該採納這個項目，承擔其中的風險呢？要回答這個問題，先編制好每年的預計利潤表。接下來，計算出經營現金流量。最後，通過計算出在28%的必要報酬率下的總現金流量和NPV來完成這個問題。稅率一律為21%。如果需要幫助，可以回頭再看看我們的鯊魚餌和電動疏鬆機的例子。

項目X涉及新型複合石墨直列溜冰輪。我們認為我們每年可以以每件1 000美元的價格售出6 000件。每件產品的可變成本約為400美元，並且該產品的生命週期為4年。

該項目每年的固定成本為450 000美元。此外，生產設備的投資金額總共為1 250 000美元。出於節稅目的，該設備為7年期MACRS資產。4年後，該設備的價值將為買入價的一半。在項目啟動時，還需要投資1 150 000美元的淨營運資金。在此之後，淨營運資金需求量將為銷售額的25%。

10.2　計算經營活動現金流量　Mont Blanc Livestock鋼筆公司預計一個擬議的第2年擴建計劃能夠給公司帶來1 650美元銷售額。一般而言，成本為銷售額的60%，在本例中約為990美元。折舊費用為100美元，稅率為21%。那麼該項目的經營現金流量為多少？使用本章中所有討論過的方法來計算你的答案（包括順推法、逆推法和稅盾法）。

10.3　花錢是為了省錢？　要想尋找解決這個問題的幫助，請參閱例10-3中關於計算機輔助存貨管理系統的例子。在此，我們正在考慮一個新的自動監測系統，以取代我們當前對外承包的安保系統。新系統的取得成本為45萬美元。系統的成本將按照直線法在其4年的生命週期內折舊至零。4年期滿時，該系統扣除拆除成本後的剩餘價值為250 000美元。

我們認為新系統的運用能夠使公司每年稅前節約125 000美元，這筆費用在過去用於支付對外承包的安保系統。稅率為21%。購買新系統的NPV和IRR是多少？必要報酬率為17%。

答案

10.1　為了編制預計利潤表，我們需要計算4年中每個年度的折舊額。前4年的相關MACRS百分比、折舊免稅額以及賬面價值如下所示：

因此，預計的利潤表可以表示如下：

根據這些信息，可得經營現金流量如下表所示：

我們現在需要考慮非經營性現金流量。淨營運資本的初始投入為1 150 000美元，然後上升到銷售額的25%，即150萬美元，也就是說淨營運資本的變動為35萬美元。

因此，我們需要投資1 250 000美元以啟動項目。4年後，該項投資的賬面價值為390 500美元，相對應地，其市場估價為625 000美元（成本的一半）。因此，稅後殘值為625 000-0.21×（625 000-390 500）=575 755（美元）。

當我們結合所有這些信息時，可得項目X的預計現金流量如下：

有了這些現金流量，可得項目在28%的貼現率下的NPV為

NPV=-2 400 000+2 176 011/1.28+2 552 786/1.28²+2 534 411/1.28³+4 597 041/1.28⁴

=3 779 139（美元）

因此，這個項目的盈利能力相當不錯。

10.2　首先，我們可以計算出項目的息稅前利潤（EBIT）、稅費和淨利潤

EBIT=銷售收入-成本-折舊

=1 650-990-100=560（美元）

稅費=560×0.21=118（美元）

淨利潤=560-118=442（美元）

有了這些數字，可得經營現金流量為

OCF=EBIT+折舊-稅費=560+100-118=542（美元）

使用其他關於OCF的定義，我們可得

逆推法OCF=淨利潤+折舊=442+100=542（美元）

順推法OCF=銷售收入-成本-稅費=1 650-990-118=542（美元）

稅盾法OCF=（銷售收入-成本）×（1-0.21）+折舊×0.21

=（1 650-990）×0.79+100×0.21=542（美元）

正如預期的一樣，由所有這些不同的定義所得出的結果是一樣的。

10.3　125 000美元的稅前節約額扣除稅費後可得（1-0.21）×125 000=98 750美元。每年的折舊費用450 000/4=112 500美元，產生的稅盾為0.21×112 500=23 625美元。結合這些數據，我們可計算出經營現金流量為98 750+23 625=122 375美元。因為4年後的資產賬面價值為0，稅後殘值為（1-0.21）×250 000=197 500美元。

因為並沒有對營運資本產生影響，所以由此可得現金流量為：

你可以驗證，在17%的必要報酬率下該項目的NPV為-26 244美元，新的監控系統的報酬率只有大約14.40%。該項目並非是營利性的。