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10.5　經營現金流量的其他定義

我們在上一節所做的分析具有一定的普遍性，幾乎可以適應於任何資本投資問題。在接下來的部分，我們將舉例說明一些特別有用的變形。在此之前，需要討論一項事實：無論在實踐中還是在財務課本里，項目經營現金流量都有著其他不同的定義，並且被廣泛使用。

正如我們將要看到的，有關經營現金流量的所有不同方法衡量的都是同一種事物。如果正確使用，它們將產生相同的答案，也許並不存在所謂最好或最有用的方法。不幸的是，不同定義的使用常常會造成混淆。出於這個原因，我們接下來考察經營現金流量的幾個不同定義，觀察它們相互之間的聯繫。

請記住，在下面的討論中，在提到現金流量時，我們指的是字面意思上的現金流入量減去現金流出量，這也正是我們所關心的內容。經營現金流量的不同定義僅僅指的是用不同的方式來處理銷售、成本、折舊和稅費等基本數據，以獲得現金流量。

考慮一個特定的項目和年份，假設我們有如下估計

銷售收入=1 500美元

成本=700美元

折舊=600美元

根據這些估計，可得EBIT（息稅前收益）為

EBIT=銷售收入-成本-折舊=1 500-700-600=200（美元）

我們再次假定沒有利息支出，那麼稅費為

稅費=EBIT×T=200×0.21=42（美元）

T是指企業稅率，為21%。

當我們把這些所有的數據綜合在一起，我們可得項目的經營現金流量（OCF）為

OCF=EBIT+折舊-稅費=200+600-42=758（美元）

還有其他一些方法可以用來確定OCF，我們接下來繼續討論。

10.5.1　逆推法

因為在計算項目OCF的過程中，忽視了利息等所有的融資費用，我們可以將項目的淨利潤表示如下

項目淨利潤=EBIT-稅費=200-42=158（美元）

如果在等式兩邊分別加上折舊，就可以得到一個略有不同，卻很常見的OCF表達式

OCF=淨利潤+折舊=158+600=758（美元）　（10-1）

這就是逆推法（bottom-up approach）。在此，我們從會計核算利潤表的最後一欄（淨利潤）開始，逐步加回類似折舊等非現金的抵減項。須記住一個關鍵點，只有在計算淨利潤的過程中沒有扣除利息費用的前提下，經營現金流量才能定義為淨利潤加上折舊。

將這種方法應用於鯊魚餌項目（見10.3節），淨收入為21 780美元，折舊為30 000美元，所以根據逆推法計算可得

OCF=21 780+30 000=51 780（美元）

這正是我們前面得出的經營現金流量。

10.5.2　順推法

也許計算OCF最直接的方法就是

OCF=銷售收入-成本-稅費=1 500-700-42=758（美元）　（10-2）

這就是順推法（top-down approach），OCF基本定義的第2種變形。在此，我們從利潤表的頂欄也就是銷售收入開始，一路向下，逐步減去成本、稅費和其他費用，最終得出淨現金流量。在整個計算的過程中，我們忽略任何嚴格意義上的非現金項目，例如折舊。

對於鯊魚餌項目，採用順推法可以很容易計算得出經營現金流量。銷售收入為200 000美元，總成本（固定成本加變動成本）為142 430美元，稅費為5 790美元，可得OCF為

OCF=200 000-142 430-5 790=51 780（美元）

這同我們前面得出的結果相一致。

10.5.3　稅盾法

OCF基本定義的第3種變形就是稅盾法。這種方法對於我們下一節將要討論的一些問題很有幫助。OCF的稅盾定義為

OCF=（銷售收入-成本）×（1-T）+折舊×T　（10-3）

這裡的T同樣是企業稅率，假定為21%，由此可以計算出OCF

OCF=（1 500-700）×0.79+600×0.21=632+126=758（美元）

這與我們前面計算的結果相一致。

稅盾法認為OCF由兩部分組成。第1部分是沒有折舊費用時的項目現金流量，在本例中，這部分現金流量就是632美元。

OCF的第2部分是折舊額同稅率的乘積。這就是所謂的折舊稅盾（depreciation tax shield）。我們知道，折舊是一種非現金費用。折舊對現金流量的唯一影響就是減少了我們的稅費，這對我們是有利的。在當前21%的企業稅率下，每1美元的折舊費用就能節省21美分的稅費。因此，在我們的例子中，600美元的折舊費節省了600×0.21=126美元的稅費。

對於我們之前在本章中討論的鯊魚餌項目而言，折舊稅盾為30 000×0.21=6 300美元，銷售收入減去成本的稅後價值為（200 000-142 430）×（1-0.21）=45 480美元。將兩者相加，就可以得出OCF的值

OCF=45 480+6 300=51 780（美元）

這個計算證明稅盾法和前面計算所用的方法是完全一樣的。

概念問題

10.5a　什麼是定義經營現金流量的順推法和逆推法？

10.5b　折舊稅盾的含義是什麼？

10.5.4　結論

既然我們已經發現這些方法都是一樣的，你可能想知道為什麼大家不統一以其中一種方法作為標準。原因之一是，在下一節中，我們將看到不同的方法適用於不同的情況，最好的方法就是能最方便地解決手頭問題的方法。