BUSINESS BOOKS

10.3　預計財務報表與項目現金流量

當開始評估某個項目時，我們所需要的第一樣東西就是一系列預計或預測的財務報表，進而得出項目的預計現金流量。而一旦有了現金流量，我們就可以運用前面章節中所描述的方法來估計項目的價值。

10.3.1　起步：預計財務報表

預計財務報表（pro forma financial statement）以方便和易於理解的方式總結了許多與項目有關的信息。為了編制這些報表，我們需要估計一些數字，例如銷售數量、銷售單價、單位變動成本和固定成本總額。我們還需要知道所需的投資總額，包括在淨營運資本上的任何投資。

舉例說明，假定我們認為可以每年以每罐4美元的價格銷售50 000罐鯊魚餌。每罐鯊魚餌的製作成本為2.5美元。類似這樣的新產品通常只有3年的生命週期（也許是因為客戶群縮減得非常快）。我們對於新產品要求的報酬率為20%。

項目的固定成本，包括生產設備的租金，為每年17 430美元。^[1]而且，我們需要在製造設備上總共投資90 000美元。為簡便起見，假設這90 000美元在項目的3年生命週期內100%被折舊。^[2]同時假定，3年後處理這些設備的成本恰好等於這些設備屆時的實際價值，所以到時候這些設備實際的市場價值為0。最後，這個項目需在淨營運資本上進行初始投資20 000美元，稅率為21%。

我們把這些初步的預測組織起來，首先編制出了預計利潤表，如表10-1所示。再一次提醒大家，我們並沒有扣除任何利息費用，以後也總是會這樣做。正如我們前面所描述的那樣，利息支出是一項融資費用，而不是經營現金流量的一部分。

表10-1　鯊魚餌項目預計利潤表　（單位：美元）

如表10-2所示，我們同樣編制了一套簡易的資產負債表用來反映項目的資本需求。每年的淨營運資本為20 000美元。項目開始時（第0年）的固定資產為90 000美元，然後以每年30 000美元的折舊額遞減，項目結束時為0。需要注意的是，這裡所說的未來幾年的總投資是賬面價值，也就是會計價值，而不是市場價值。

表10-2　鯊魚餌項目預計資本需求　（單位：美元）

此時，我們需要開始將會計信息轉換為現金流量。接下來，看看我們應該怎麼轉換。

10.3.2　項目現金流量

為了編制項目的現金流量表，我們需要回想起（從第2章中）來自資產的現金流量的三個組成部分：經營現金流量、資本性支出和淨營運資本變動。要評估一個項目或者一家微型公司，我們需要分別估計這三個組成部分的值。

一旦估計出了這三個組成部分的值，就如同在第2章中對待一整個公司一樣，我們可以計算出我們的微型公司的現金流量

項目現金流量=項目經營現金流量-項目淨營運資本變動-項目資本性支出

下面，我們分別考慮這三個組成部分。

1.項目經營現金流量

要確定項目的經營現金流量，首先我們需要回想一下關於經營現金流量的定義

經營現金流量=息稅前收益+折舊-稅費

為了說明經營現金流量的計算，我們將使用鯊魚餌項目的預測信息。為便於參考，表10-3以更簡略的方式重述了利潤表。

表10-3　鯊魚餌項目預計利潤表（簡化形式）

表10-4　鯊魚餌項目預計經營現金流量

有了表10-3所示的利潤表後，計算經營現金流量就十分簡便了。在表10-4中，我們可以看到鯊魚餌項目預計的經營現金流量為51 780美元。

2.項目淨營運資本和資本支出

我們下面需要處理固定資產和淨營運資本需求。根據我們的資產負債表，公司必須預先支付90 000美元用於購買固定資產，並且需要另外投資20 000美元在淨營運資本上。因此，當即的現金流出量為110 000美元。在項目期末時，固定資產無殘值，但是公司可以收回原先投資在淨營運資本上的20 000美元，^[3]即最後一年會有20 000美元的現金流入。

從純機械的角度，需要注意的是無論什麼時候我們在淨營運資本上進行投資，都會收回同樣的投資額。換句話說，在未來的某個時刻，現金流量會以相同的數額、相反的符號出現。

10.3.3　預計總現金流量和價值

有了數據之後，我們就能夠完成初步的現金流量分析，如表10-5所示。

表10-5　鯊魚餌項目預計總現金流量　（單位：美元）

既然我們已經有了預計的現金流量，就可以運用上一章討論的各種法則來評估項目。首先，在20%的必要報酬率下，項目的NPV是

NPV=-110 000+51 780/1.2+51 780/1.2²+71 780/1.2³=10 648（美元）

根據這些預測值，項目創造的價值超過10 000美元，應該被接受。而且，項目的報酬率顯然超過了20%（因為當報酬率為20%時NPV為正）。在經過幾次試錯之後，我們求出IRR大約為25.8%。

另外，如果有需要，還可以求出回收期和平均會計報酬率（AAR）。考察現金流後發現這個項目的回收期只比兩年稍微長一點（可確認大約為2.1年）。^[4]

從上一章中，我們知道AAR是平均淨利潤除以平均賬面價值。項目每一年的淨利潤是21 780美元，總投資的平均賬面價值是（110 000+80 000+50 000+20 000）/4=65 000美元（見表10-2）。所以，AAR為：21 780美元/65 000美元=0.335 1，或33.51%。^[5]我們已經知道這項投資的內部報酬率大約為26%。這裡的AAR較大，這再一次用事實說明為什麼AAR不能成為有意義的項目報酬率。

概念問題

10.3a　項目經營現金流量的定義是什麼？它同淨利潤有什麼區別？

10.3b　對於鯊魚餌項目，為什麼我們在最後一年要把公司淨營運資本投資的金額加回來？

[1] 固定成本的字面意思指的是無論銷售水平為多少，都會發生的現金流出量。不應該同一些會計期間費用相混淆。

[2] 我們還假定第1年的折舊將會是整個年度的折舊。

[3] 在現實中，公司可能由於壞賬、存貨損失以及其他原因，不能百分之百地收回這個金額。如果有需要，我們可以做假設，例如只收回90%。

[4] 這裡有一個細微的差異。當我們計算NPV和IRR時，我們假定所有的現金流都發生在年末。當計算回收期時，我們假定現金流在年度內均勻發生。

[5] 需要注意的是，平均總賬面價值並不是期初的總額110 000美元除以2，原因在於淨營運資本上投入的 20 000美元並沒有被“折舊”。