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7.3　債券評級

公司經常花錢請人對它們的債券進行評級。最著名的兩家債券評級公司是穆迪（Moody's）和標準普爾（S&P）。債券評級是對債券發行公司信譽的評估。穆迪和標準普爾所使用的信譽的定義是公司違約的可能程度以及如果違約，公司對債權人的保護程度。

在這裡要注意的是，債券評級只關心違約的可能性。在前面我們討論過利率風險，它被定義為因為利率變動而導致債券價值變動的風險。債券評級並沒有把這一點考慮進去。因此，評級很高的債券，其價格仍然可能非常不穩定。

債券評級是建立在公司提供的信息資料之上的。評級的等級和一些相關的信息展示在下表中。

注：在很多時候，穆迪和標準普爾都會對這些評級進行調整，標準普爾採用加減號：A+是A級中最強的，A-是A級中最弱的；穆迪則採用1、2和3來區分，1表示最高的。

一家公司的債務評級的最高等級為Aaa或AAA，這種負債被認為是品質最好、風險程度最低。例如，我們在前面所討論的貝爾南方發行的100年期債券的評級就是AAA。這種等級並不常見：截至2018年，美國非金融類公司中，只有強生和微軟被評級為AAA級。AA或Aa評級表明債務質量很好，而且這種評級更常見一些。

很大一部分公司會利用低等級債券，或者是“垃圾”債券舉債。在對這些低等級債券進行評級時，那些主要評級公司將它們評定為投資等級以下的公司債券。投資等級債券在標準普爾評級中至少是BBB，在穆迪評級中至少是Baa。

評級機構之間並不總是一致的。例如，有些債券以“交叉”（crossover）或“5B”債券而著稱。其原因是這些債券被一家評級機構評定為BBB（或Baa），而被另一家評級機構評定為BB（或Ba），它們處於“分割等級”的狀態。例如，2016年2月，印度紡織和化工公司標準工業出售的10年期票據就被標準普爾評為BBB，而被穆迪評為Ba2。

當發行公司的財務狀況變好或變壞時，債券的信用評級可能因此改變。例如，2016年5月，惠譽評級把零售商Gap的債券評級從BBB-下調至BB+，將該公司債券從投資級降到垃圾債券行列。像這樣跌入垃圾債券行列的債券被稱為墮落的天使（fallen angel）。惠譽對該公司同店銷售額和毛利率的下降感到擔憂。

信用評級之所以重要，是因為違約真的會發生，而且一旦發生違約，投資者將遭受巨大損失。例如，向漢堡王等飯店供應從漢堡到派送玩具等產品的AmeriSevice Food Distribution，Inc.公司在垃圾債券上違約了2億美元。違約之後，債券僅以18美分的價格進行交易，給投資者造成了超過1.6億美元的損失。

在AmeriSevice的例子中，更為糟糕的是，這筆債券是在僅僅4個月之前發行的，這就使得Ameri-Service成為“NCAA”^[1]冠軍。儘管這個稱號對於像肯塔基大學野貓隊這樣的大學籃球隊而言可能是件好事，但是在債券市場上卻意味著“無利可圖”（No Coupon At All），對於投資者來說並不是一件好事。

概念問題

7.3a　債券評級是如何波及由於利率變動所造成的債券價值波動的風險的？

7.3b　什麼是垃圾債券？

[1] NCAA冠軍在美國體育界的含義為National Collegiate Athletic Association，即美國大學體育總會冠軍。 —譯者注