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第4章　長期財務計劃與增長

成長性比率是評估企業和企業股票價值的重要工具，正如我們馬上將看到的。考慮（或計算）成長性比率時，一點基本的常識會大有幫助。例如，2017年，零售巨頭沃爾瑪約有11.56億平方英尺^[1]的店鋪和配送中心等。該企業希望在下一年增加面積約4%。這聽起來並非太令人吃驚，但是沃爾瑪的面積真能增加4%嗎？

這個計算我們將放在下一章，但是如果你假定沃爾瑪在接下來的291年中每年增長4%，該公司房產面積將達到約105萬億平方英尺。這將幾乎是整個美國領土的大小！換句話說，如果沃爾瑪每年增長4%，整個國家將最終驚悚地變成一個大的沃爾瑪。

另外一個例子是天狼星XM衛星廣播（Sirius XM Satellite Radio）。這家企業2002的年總收入約為805 000美元，2016年約為49億美元。這表示年增長率約為86%！你覺得這家企業繼續保持這樣的增長率的可能性有多大？如果繼續這樣的增長，該公司在僅僅13年內的收入就將達到約16.01萬億美元，這將大約是美國的國內生產總值（GDP）。顯然，天狼星XM衛星廣播的增長率會在接下來的幾年穩步下降。所以，長期增長率估計值的選擇需要非常謹慎。作為一個經驗法則，對於真正的長期增長率估計數，你可能需要假設一家企業的增長速度不會超過整個經濟增長速度，約為1%～3%（經通貨膨脹調整後）。

合適的增長管理是至關重要的。因此，這一章強調未來計劃的重要性，並討論在企業分析和管理擴張中需要用到的工具。

學習目標

通過本章的學習，你應該瞭解：

·學習目標1　如何應用銷售收入百分比法

·學習目標2　如何計算為支持企業增長需要籌集的外部資金

·學習目標3　企業增長的決定因素

·學習目標4　增長計劃制訂中的一些問題

遭遇財務困境和在經營上失敗的原因通常可歸結於長期計劃的缺乏。正如我們這章討論的，長期計劃是系統地考量未來並在可能的問題出現之前對其進行預測的一種方法。當然，並沒有能準確預知未來的魔鏡，因此，我們所能期望的最好的情況是有一套有邏輯、有組織地發掘未知領域的程序。正如通用汽車（GM）董事會的一位成員所說的那樣：“計劃是一套程序，能夠幫助企業避免磕磕絆絆地跌入倒退的未來。”

制訂財務計劃為企業建立了變革和增長的指南，它通常聚焦在大的方面，這意味著它關注的是企業投融資政策的主要因素，而不是這些政策單部分的具體細節。

本章最基本的目標是討論財務計劃的制訂並說明企業做出的若干投融資決策之間的相互關係。在之後的章節中，我們將詳細考察這些決策是如何制定的。

首先，描述一下制訂財務計劃的一般含義。提到制訂財務計劃，大部分時候指的是長期計劃，短期財務計劃將在後面的章節講到。我們考察通過長期計劃確定企業能夠實現什麼目標。為此，我們發展了一種簡單但有用的長期計劃方法：銷售收入百分比法。接下來我們將描述如何將這種方法應用於簡單的例子中，並且還討論了一些拓展情形。

為制訂一項明晰的財務計劃，經理人員必須確立企業財務政策的特定基本要素。

（1）企業在新資產上的投資需求：這來自企業選擇採取的投資機會，也是企業資本預算決策的結果。

（2）企業選擇採取的財務槓桿水平：這將決定企業為投資實體資產而舉債的金額，即企業的資本結構政策。

（3）企業認為需要和適合支付給股東的現金數量，即企業的股利政策。

（4）企業在持續經營情況下需要的流動性程度和營運資本數量，即企業淨營運資本決策。

正如我們將看到的，這四方面決策將直接影響企業未來獲利能力、外部融資需求和增長機會。

本章關鍵的訓誡是：企業投融資政策相互影響，因此不能彼此孤立地進行考量。企業計劃購置的資產類型和數量必須要和企業籌集資金進行相應投資的能力相結合來考慮。很多商學院的學生知道市場營銷中經典的3P（或者是4P）原則。財務計劃制訂者也不甘示弱地發展了至少6個P：適當（proper）、超前（prior）、計劃（planning）、預防（prevent）糟糕的（poor）業績（performance）。

制訂財務計劃迫使企業思考其目標。企業通常推崇的一個目標是增長，幾乎所有公司都將一個明確的、全公司範圍的增長率作為長期財務計劃制訂的一個主要組成部分。例如，2007年9月，豐田汽車宣稱2008年的計劃銷量為980萬輛，2009年銷量將達1 040萬輛。當然，豐田的計劃沒有實現。2009年公司僅銷售了720萬輛，2010年的銷量為860萬輛。2013年，該公司銷售了998萬輛汽車，幾乎達到了4年前設定的目標，2014年銷售了1 014萬輛，2015年銷售了1 015萬輛。

企業能夠實現的增長和它的財務政策之間有直接的聯繫。下面，我們展示如何利用財務計劃模型來更好地理解企業具體的增長模式。我們還將展示如何利用這樣的模型來建立可能的增長限度。

[1] 1平方英尺= 0.092 903平方米。