BUSINESS BOOKS

1.5　金融市場與公司

我們已經知道公司組織形態的主要優點是其所有權比其他組織形態能更迅速和容易地轉讓，並且能夠更方便地籌集資金。這兩個優點由於金融市場的存在而得到強化，同時，金融市場在公司理財中起著極為重要的作用。

1.5.1　流入和流出企業的現金流量

圖1-2展示了金融市場和企業之間的相互作用。圖1-2中的箭頭表示了現金從金融市場流入企業，再從企業流回金融市場的過程。

圖1-2　企業和金融市場之間的現金流動

假設我們從企業出售股份和舉藉資金以籌集現金開始。現金從金融市場流入企業（A）。企業將現金投資於流動資產和固定資產（B）。這些資產產生現金（C），一部分用於納稅（D）。納稅之後，一些現金再投資到企業中（E）。其餘的現金以支付給債權人和股東的形式流回到金融市場（F）。

金融市場和其他市場一樣，只是一種把買賣雙方拉到一起的方式。在金融市場中，被買賣的是債務和權益證券。但是，具體的金融市場有所不同。最重要的差別在於所交易證券的類型、交易是如何進行的以及買賣雙方是誰。部分差別將在以後的章節中討論。

1.5.2　一級市場和二級市場

金融市場同時作為債務和權益證券的一級和二級市場運作。一級市場指的是政府和公司最初銷售證券的市場。二級市場指的是這些證券在初次銷售之後進行買賣的市場。當然，權益證券只能由公司發行。債務證券則可以由政府和公司發行。在接下來的討論中，我們只關注公司證券。

1.一級市場

在一級市場的交易中，公司是賣方，這種交易為其籌集資金。公司主要進行兩類一級市場交易：公開發行和私下募集。顧名思義，公開發行涉及將證券銷售給一般公眾，而私下募集涉及針對特定買主的議定銷售。

根據美國法律規定，債務和權益的公開發行必須向美國證券交易委員會（Securities Exchange Commission，SEC）註冊登記。這種註冊要求企業在發售證券之前披露大量信息。公開發行的會計、法律和發售成本都非常高。

債務和權益有時會被私下銷售給人壽保險公司和共同基金等大型金融機構，部分原因是為了避免公開發行中繁多的法律規定和費用。這種私下募集不必向SEC註冊，也無須承銷商（專門向公眾銷售證券的投資銀行）的介入。

2.二級市場

二級市場的交易涉及一個所有者或債權人向其他人進行的證券轉售。因此，二級市場為公司證券所有權的轉讓提供了途徑。儘管公司只直接參與一級市場交易（當它們銷售證券以籌集現金時），但是對於大型公司而言，二級市場也至關重要。這是因為，如果投資者知道只要他們願意，日後可以出售這些證券，他們就會更願意在一級市場中購買證券。

3.交易商和拍賣市場

通常有兩種二級市場：拍賣市場和交易商市場。一般來說，交易商為自己買賣，並自擔風險，例如，汽車交易商買賣汽車。與之相反，經紀人和代理機構撮合買方和賣方，但並不實際擁有被買賣的商品，例如，房地產代理機構一般不買賣房子。

股票和長期債券的交易商市場被稱為場外市場（over-the-counter，OTC）。大部分債務證券的交易在場外進行。場外這個稱謂起源於過去證券通常在全國各地辦公室的櫃檯上被買賣的時候。如今，大部分股票市場和幾乎所有的長期債券市場都沒有中心場所，許多交易商通過電子手段進行聯絡。

拍賣市場和交易商市場有兩點不同：第一，一個拍賣市場或交易所有一個實際的場所（像華爾街）；第二，在交易商市場上大量的買賣由交易商進行。另外，拍賣市場的主要目的是撮合有買進和賣出意願的人，交易商在其中所起的作用有限。

4.公司證券交易

美國大多數大型企業的權益股份在有組織的拍賣市場上交易，其中最大的是紐約證券交易所（New York Stock Exchange，NYSE）。除了NYSE，還有一家大型的場外股票市場。1971年，全國證券交易商協會（National Association of Securities Dealers，NASD）為交易商和經紀人提供了一個叫作全國證券交易商協會自動報價系統（NASDAQ，即納斯達克）的電子報價系統。在這個系統上的公司規模大都比較小，交易也不太活躍，當然也有例外，例如微軟和英特爾都在場外交易。儘管如此，納斯達克上股票的總價值還是比NYSE的股票總價值低很多。

在美國之外也有許多大型和重要的金融市場，當然，越來越多的美國公司也在這些市場上籌集資金。東京證券交易所（TSE）和倫敦證券交易所（LSE）就是兩個著名的例子。場外市場沒有實際場所的事實意味著國界不是一個大的障礙，而且現在有了一個龐大的國際場外債券市場。由於國際化的原因，金融市場已經達到了大量金融工具的交易永無休止的境地，它就是圍繞著地球在轉。

5.上市

在有組織的交易所交易的股票稱為在該交易所上市。為了上市，企業必須達到特定的資產規模和股東人數等最低要求。這些標準因交易所不同而有所不同。

NYSE是美國要求最嚴格的交易所。例如，若一家公司想要在NYSE上市交易，其公開持有的股份的市場價值必須至少達到1億美元。此外，還有對盈利、資產合法性以及流通在外的股份數等方面的最低要求。

概念問題

1.5a　什麼是交易商市場？如何區分交易商市場和拍賣市場？

1.5b　場外（OTC）代表著什麼？最大的場外股票市場叫什麼？

1.5c　美國最大的拍賣市場是哪一家？