e5 Mishkin 貨幣金融學 v2

21.1.3　沖銷性干預

沖銷性干預的關鍵一點在於，中央銀行從事對衝性公開市場操作，因此對基礎貨幣和貨幣供給沒有影響。我們所使用的匯率決定模型十分直觀地說明了沖銷性干預幾乎不會對匯率有任何影響。沖銷性干預不影響貨幣供給，因此不會直接影響利率或者預期未來匯率。[1]由於美元資產的相對預期收益率不受影響，圖21-1中的需求曲線仍然位於D1，匯率仍然是E1。

表面看上去，我們可能會對經過沖銷後，中央銀行買賣本國貨幣不會使匯率發生變動感到迷惑。由於中央銀行購買本國貨幣對國內貨幣供給和利率沒有影響，因此不會提高匯率，匯率的任何上升都意味著美元資產存在超額供給。由於有更多的人樂意去賣而不是買美元資產，匯率必然下跌回其初始水平，而需求和供給曲線正好相交於此。

[1]沖銷性干預會改變公眾持有的外國證券相對於本國證券的量，這被稱為組合餘額效應（portfolio balance effect）。通過這一效應，中央銀行或許能夠影響本國與外幣資產之間的利差，並進而影響本國資產的相對預期收益率。實證研究並不能說明組合餘額效應的重要性。然而，沖銷性干預能夠顯示中央銀行希望未來匯率發生這樣的變化，因此它或許能夠提供關於未來貨幣政策走向的啟示。從這一角度來說，沖銷性干預會導致本國資產需求曲線的位移，並最終對匯率產生影響。但是，未來貨幣政策的改變——並非沖銷性干預——是影響匯率的根源所在。關於信號作用、組合餘額效應以及沖銷性和非沖銷性干預的不同影響的深入探討，可參見Paul Krugman and Maurice Obstfeld,International Economics，7th ed.（Boston：Addison-Wesley，2006）.