e5 Mishkin 貨幣金融學 v2

20A.2　利率平價條件

我們現在生活的世界具有資本流動性（capital mobility）：外國人可以很容易地購買美國資產，美國人也可以很容易地購買外幣資產。如果資本流動幾乎沒有阻礙，不同資產（如外國銀行存款和美國銀行存款）具有相同的風險和流動性，那麼假定資產之間完全可替代是合理的（也就是說，它們受歡迎的程度是相同的）。在資本可自由流動和資產之間完全可替代的前提條件下，如果美元資產的預期回報率高於外幣資產，無論外國人還是美國人都只願意持有美元資產，而不願意持有外幣資產；相反，如果外幣資產的預期回報率高於美元資產，美國人和外國人都不願意持有美元資產，而只願意持有外幣資產。對於要持有的美元資產和外幣資產目前的供給規模而言，兩者的預期回報率必然沒有差別；也就是說，式（20-1）的相對預期回報率必須等於0。這一條件可以被改寫為

式（20-7）被稱為利息平價條件（interest parity condition），它說明國內利率等於外國利率減去本國貨幣的預期升值率。換句話說，這個條件可以以更直觀的方式表達：國內利率等於外國利率加上外國貨幣的預期升值率。如果國內利率高於外國利率，這意味著外國貨幣的預期升值率為正，從而可以補償較低的外國利率。如果國內利率為5%，外國利率為3%，意味著外國貨幣的預期升值率必然為2%（或者說，美元的預期貶值率為2%）。

我們可以從幾個方面來認識利息平價條件。首先，我們應當認識到，利息平價意味著美元資產和外幣資產的預期回報率是相等的。為了瞭解這一點，注意利息平價條件[式（20-2）]的左邊是美元資產的預期回報率，而右邊是外幣資產的預期回報率，兩種回報率都是以同一種貨幣，即美元衡量的。考慮到我們關於本幣資產和外幣資產是完全替代品（受歡迎程度相同）的假設，利息平價條件就是外匯市場的均衡條件。只有當匯率使得本幣資產和外幣資產的預期回報率相等，也就是說利息平價成立時，投資者才會願意同時持有本幣資產和外幣資產。

通過一些數學運算，我們可以把式（20-2）的利率平價條件改寫為

這個公式和我們本章中供給需求分析得到的結果完全一致：如果iD上升，分母減小，Et就上升；如果iF上升，分母變大，Et就下降；如果Eet+1上升，則分子變大，Et就上升。