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19.6.8　美聯儲新的操作程序：1979年10月～1982年10月

1979年10月，在保羅·沃爾克成為美聯儲主席兩個月之後，聯邦儲備體系終於不再強調將聯邦基金利率作為操作工具，並且將其目標區間放寬了5倍多：典型的區間可能為10%～15%。主要的操作工具變成了非借入準備金，對於這個變量，聯邦儲備體系可以在估計銀行可能借入的貼現貸款數額後再進行確定。聯邦基金利率在不被當成操作工具之後經歷了相當大的波動，這一點也不奇怪。然而，令人驚奇的是，不再強調聯邦基金利率目標這項行動並沒有促使美聯儲加強對於貨幣的控制：1979年10月之後，貨幣供給增長率的波動變大了，而不是像我們所預期的那樣減小了。另外，在1979～1982年這三年期間，聯邦儲備體系始終沒有達到其M1增長率目標區間。

在本章中我們可以發現，造成這一失敗的原因可能是沃爾克對控制貨幣總量並不是非常關心，而是為了逃避採取高利率政策（降低通貨膨脹率所必需的）所受到的指責。1979年10月的公告公佈後，短期利率被抬高了近5%，直到1980年3月，短期利率一度超過了15%。隨著1980年3月實施的信貸控制和實際國內生產總值在1980年第二季度出現急劇下降，聯邦儲備體系放寬了政策力度，允許其利率大幅下降。在1980年7月經濟復甦開始的時候，通貨膨脹仍在持續，通貨膨脹率超過了10%。由於與通貨膨脹的鬥爭還沒有取得勝利，聯邦儲備體系再次強化了相關政策，將短期利率設定在15%以上的水平。1981～1982年間的經濟衰退、產出的大幅下降以及高失業率，共同導致通貨膨脹率開始下降。隨著通貨膨脹預期被打破，利率才出現下降趨勢。

1979年10月～1982年10月間聯邦儲備體系所採取的反通貨膨脹策略，既無意也不可能使貨幣總量平穩地增長。實際上，利率的大幅波動和經濟週期的變動，再加上金融創新的影響，這些因素都加劇了貨幣增長的波動。