e5 Mishkin 貨幣金融學 v2

17.3.5　對美聯儲控制基礎貨幣能力的評述

上述分析表明，決定基礎貨幣的主要因素是公開市場操作和貼現貸款。然而，雖然公開市場購買或出售的數額完全由美聯儲對債券市場交易商發出的指令所決定，但中央銀行不能單方面決定和準確預測銀行向美聯儲借款的金額。美聯儲制定貼現率（貼現貸款的利率），然後銀行自己決定借款與否。貼現貸款的總量雖然受美聯儲制定的貼現率的影響，但並不完全受美聯儲控制；銀行的決策也發揮著重要的作用。

因此，我們可以將基礎貨幣分解為兩部分：一部分是美聯儲可以完全控制的，另一部分是不能嚴格控制的。不能嚴格控制的部分是由美聯儲的貼現貸款創造的那部分基礎貨幣。基礎貨幣的其餘部分（稱為非借入基礎貨幣）則處於美聯儲的控制之下，因為該部分基礎貨幣主要源自於公開市場操作。[1]非借入基礎貨幣（nonborrowed monetary base）的正式定義是基礎貨幣減去銀行向美聯儲的借款（貼現貸款），貼現貸款也被稱為借入準備金（borrowed reserves）：

MBn=MB-BR

其中，MBn——非借入基礎貨幣；MB——基礎貨幣；BR——借入準備金。

那些美聯儲完全不能控制的因素（比如浮款和財政部在美聯儲的存款）短期內會出現較大的波動，這是基礎貨幣在短期內甚至一週內出現波動的主要原因。不過這些波動通常是可預測的，因此可以通過公開市場操作予以抵消。儘管浮款和財政部在美聯儲的存款會出現短期巨大波動，從而使美聯儲對基礎貨幣的控制變得更加複雜，但它們不會影響美聯儲對基礎貨幣的精確控制。

[1]事實上，美聯儲的資產負債表上還有其他項目也會影響非借入基礎貨幣的規模。由於它們對非借入基礎貨幣的影響同公開市場操作相比較小而且是可以預見的，因此這些其他項目對美聯儲控制非借入基礎貨幣來說不是問題。