BUSINESS BOOKS

13.6　對衝基金

對衝基金（hedge fund）屬於一種特殊類型的共同基金，據估計，其資產超過1萬億美元。近年來，曾經是最重要的對衝基金之一的長期資本管理公司的瀕臨崩潰給金融系統帶來了劇烈衝擊（見參考資料專欄“長期資本管理公司的潰敗”），因此，對衝基金受到廣泛關注。著名的對衝基金包括摩爾資本管理公司和喬治·索羅斯的量子基金集體。對衝基金的投資者都是有限合夥人，他們將資金交由負責管理的合夥人（主要合夥人）來開展投資活動。對衝基金在某些特徵上與傳統的共同基金有所差異。對衝基金規定了10萬～2000萬美元不等的最低投資要求，通常為100萬美元。長期資本管理公司要求的最低投資額為1000萬美元。聯邦法律要求對衝基金的投資者不得超過99人（有限合夥人），並且擁有不低於20萬美元的穩定收入，或擁有100萬美元以上的住宅之外的資產淨值。這些限制條件的理由是，富人會更加謹慎地看管資金的資產，因此對衝基金在很大程度上不受監管。4000家對衝基金中的很多家都設在海外以避免監管。

參考資料　長期資本管理公司的潰敗

長期資本管理公司是聚集了眾多明星經理人的對衝基金，包括25位博士、2位諾貝爾經濟學獎得主（邁倫·斯科爾斯和羅伯特·默頓）、1位前任美聯儲副主席（戴維·馬科斯）以及1名華爾街成功的債券交易員（約翰·梅里韋瑟）。該公司在1998年9月引起了軒然大波，它的瀕臨崩潰擾亂了市場，紐約聯邦儲備銀行不得不出面組織私人救助計劃。

長期資本管理公司的經歷說明，雖然對衝基金採取的是市場中性戰略，但並非與風險絕緣。長期資本管理公司認為長期國債和長期公司債券的差價過大，並且預測這種“異象”會消失，差價會縮小，由此陷入了困境。1998年8月俄羅斯金融系統崩潰，使得投資者增加了對公司債券的風險評估。正如我們在第6章所看到的，公司債券和國債的差價會擴大，而非如長期資本管理公司預測的那樣縮小。於是，長期資本管理公司遭受了慘重損失，其大部分資本被吞噬。

9月中旬，長期資本管理公司已經沒有足夠的資金應付債權人的清償要求。由於長期資本管理公司需要出售其800億美元的證券組合和名義價值超過1萬億美元的衍生證券，紐約聯邦儲備銀行於9月23日介入，與其債權人共同組織了救助計劃。聯邦儲備銀行之所以介入，是因為它認為長期資本管理公司突然出售其證券資產，會引起難以承受的系統性風險。數百億美元的非流動證券突然湧入敏感的市場會給無數貸款人和其他機構帶來潛在的巨大損失。援助計劃要求債權人、銀行和投資銀行向長期資本管理公司再提供36億美元的資金，但要求更加嚴格地管理資金並削減經理人擁有的公司權益的90%。到1999年中期，約翰·梅里韋瑟開始掌管資金運作。

即使沒有花費公共資金，美聯儲和組織長期資本管理公司救助計劃的行為還是備受爭議。一些反對人士認為，因為這類干預行為是可以預計的，這會削弱市場對基金經理人的約束，加劇道德風險。也有人認為美聯儲的行動是必要的，它阻止了一次可能引發金融危機的金融系統重大沖擊事件。對於美聯儲是否應當干預的爭論還在繼續。

對衝基金與傳統共同基金的差異還在於，它們通常要求投資者在較長的期限內（通常為幾年）放棄資產的使用權。這個要求旨在為經理人制定長期戰略創造寬鬆的環境。對衝基金通常會向投資者收取高昂的費用。一般來說，對衝基金就其資產收取2%的年費和20%的利潤。

對衝基金的名稱帶有誤導性，因為“對衝”通常表明規避風險的投資戰略。長期資本管理公司破產的案例表明，儘管其名稱是對衝基金，但這些基金能夠並且承擔了很大的風險。許多對衝基金追求“市場中性”戰略，它們購入看上去便宜的某種證券，如債券，同時賣出數量相等的價值被高估的相似證券。如果利率整體上升或下跌，基金的風險就被對衝掉了，因為一種證券價值的下降與另一種證券價值的上升是相對應的。然而，基金需要推測兩種證券之間的差價是否按照基金經理人預測的方向變化。如果基金賭輸，就可能損失慘重，尤其是如果基金使用槓桿運作其頭寸，借入大量資金，以致其資本相對投資組合的規模相當小。在解救長期資本管理公司時，其槓桿比例為50:1，也就是說，其資產是資本的50倍，甚至在它陷入困境之前，槓桿比率仍為20:1。

長期資本管理公司的幾乎崩潰，使得許多美國政治家呼籲加強對這些基金的監管，證券交易委員會設定新的規定要求對衝基金在其處登記。然而，由於許多基金在海外運作，例如開曼群島，不屬於美國的管轄範圍，監管的難度很大。美國監管者能做的是，確保銀行和投資銀行對它們能提供給這些基金的貸款規模有明確的指導意見，並且要求這些機構從對衝基金獲取關於風險頭寸的足夠的信心披露。