e5 Mishkin 貨幣金融學 v2
9.3 2007～2008年的次貸危機
現在我們對金融危機的分析框架已經成形，我們準備以此解釋美國最近發生的金融危機。對於次級住宅抵押市場中金融創新的管理失誤和房地產價格泡沫的破裂，是形成2007～2008年次貸危機的主要原因。
9.3.1 抵押市場中湧現金融創新
在2000年以前，只有信用水平最高（優級）的借款者才能得到住房抵押貸款。諸如數據挖掘等計算機技術和新型統計工具的進步，提高了那些具有更高風險的住房抵押貸款的信用風險數量估值。次級抵押貸款（subprime mortgages）是向那些信用記錄較差的人所發放的抵押貸款。Alt-A抵押貸款（Alt-A mortgages）是向那些預期違約率高於優級客戶（A類合約，A-Paper）而其信用記錄優於次級抵押貸款客戶的人所發放的抵押貸款。具有信用記錄的居民現在將會獲得一個量化的信用評分，被稱為FICO得分（以開發這種計算方法的Fair Issac公司命名），可以用來對居民的貸款違約情況進行預測。此外，通過降低交易成本，電腦技術有助於將較小規模的貸款（諸如抵押貸款等）打包成為標準債權證券，這個過程稱為資產證券化（securitization）。
通過對基礎的高風險抵押貸款進行低成本打包以及對其違約風險進行數量化操作，由此形成的標準化債權證券稱為抵押債權支持證券（mortgage-backed securities），創造這種證券的能力為抵押貸款提供了一個新的融資來源。次級抵押貸款和Alt-A級抵押貸款等金融創新產品由此產生。然而，金融創新並未就此止步。金融工程學（financial engineering）以及新型和複雜的金融工具產品的發展，導致了從基礎資產的現金流中衍生的結構化信貸產品（structured credit products）的出現，這些產品能夠適應投資者的多樣化偏好，以此設計其產品的特定風險特徵。特別是臭名昭著的擔保債務憑證（collateralized debt obligations,CDOs），它們是依靠各種級別的次級抵押貸款支持證券所產生的現金流來實現償付的，最高級別的會首先獲得償付，而如果抵押貸款支持債券出現損失，較低級別的所獲得的償付金額將會減少。甚至還有擔保債務憑證2（CDO2s）和擔保債務憑證3（CDO3s），它們進一步將風險細分，分別從擔保債務憑證和擔保債務憑證2所產生的現金流中獲得償付。