e5 Mishkin 貨幣金融學 v2
6.2.5 總結
由於流動性溢價理論和期限優先理論能夠有效地解釋利率期限結構的大部分經驗事實，所以它們是關於利率期限結構問題接受範圍最為廣泛的理論。它們通過斷言長期利率將會等於流動性（期限）溢價與長期債券到期期限之內的短期利率的平均預期值之和，將預期理論和市場分割理論的特點結合起來。
流動性溢價理論和期限優先理論為下列事實提供瞭解答：①具有不同期限的利率隨著時間的推進呈現出相同的變動特徵；②收益率曲線通常是向上傾斜的；③如果短期利率較低，那麼收益率曲線通常向上傾斜；如果短期利率較高，那麼收益率曲線更多是向下傾斜的，即反轉的收益率曲線。
這些理論可以幫助我們對短期利率在未來的發展趨勢進行預測。陡峭的收益率曲線意味著短期利率的預期值將會提高；平緩上升的收益率曲線意味著短期利率的預期值將保持不變；平坦的收益率曲線意味著短期利率的預期值將緩慢下降；而反轉的收益率曲線意味著短期利率的預期值將會急劇下降。
應用6-3 1980～2009年收益率曲線解讀
圖6-7列出了幾條近年來美國政府債券的收益率曲線。這些收益率曲線能夠向我們提供哪些公眾對短期利率未來變動趨勢預期的信息呢？
圖 6-7 美國政府債券的收益率曲線
資料來源：Federal Reserve Bank of St.Louis；U.S.Financial Data,various issues；Wall Street Journal,Various dates.
1981年1月15日出現的陡然反轉的收益率曲線表明，公眾預期未來短期利率將會大幅下降。如果使具有正流動性溢價的長期利率遠遠低於短期利率，那麼短期利率的預期值必然大幅下降，這樣才能使其平均值遠遠低於現期的短期利率。實際上，1月15日之後，上述收益率曲線形狀所預示的短期利率將會急劇降低的判斷，很快就為事實所證明；直至3月，3個月期國庫券利率從16%下降至13%的水平。
1985年3月28日和2009年1月15日出現的陡然上升的收益率曲線表明，未來短期利率將會提高。由於未來短期利率的平均值與流動性溢價之和會高於現期的短期利率，所以在未來短期利率的預期值上升的條件下，長期利率要高於短期利率。1980年5月16日和1997年3月3日出現的平緩上升的收益率曲線表明，未來短期利率將會保持不變。在此條件下，未來短期利率的平均值和現期的短期利率相等，長期債券具有正的流動性溢價這一事實解釋了收益率曲線出現緩慢上升的原因。2006年2月6日出現的平坦的收益率曲線表明，公眾預期未來的短期利率將會緩慢下降。