e5 Mishkin 貨幣金融學 v2

2.5.3　信息不對稱：逆向選擇和道德風險

在金融市場中存在的交易成本從一個方面說明了金融中介機構和間接融資在金融市場中佔據重要地位的原因。另一個原因在於，金融市場中的交易者往往對交易對手缺乏瞭解，以致無法做出準確的判斷。這種不對等的情況稱為信息不對稱（asymmetric information）。舉例來說，與貸款者相比，獲得貸款資金的借款者對於投資項目的潛在風險和收益更為了解。這種信息的缺失將會導致金融系統中的兩個方面出現問題：交易發生之前和交易發生之後。

逆向選擇（adverse selection）是在交易發生之前由於信息不對稱而產生的問題。如果潛在的借款者本身不希望投資活動得到理想的結果（即希望得到逆向結果），擁有不良的信用品質，同時，他們在非常積極地尋求貸款，並且很可能獲得貸款資金的話，就會出現金融市場中的逆向選擇現象。儘管金融市場中存在著信譽良好的借款人，由於逆向選擇使信貸資金面臨極大的損失風險，貸款的發放者可能決定不發放任何一筆貸款。[1]

為了幫助你理解逆向選擇的運行機制，我們假定你可能借錢給路易斯姨媽或者希拉姨媽。路易斯姨媽是保守型投資者，只有在確信自己能夠償還投資的前提下才會借錢。相反，希拉姨媽沉溺於賭博，對於那種投資1000美元就能成為百萬富翁的快速致富項目很感興趣。不幸的是，正如絕大多數快速致富項目那樣，這項投資很可能血本無歸，那麼希拉姨媽就會失去這1000美元。

哪一位姨媽最可能向你借錢呢？當然是希拉姨媽。因為如果這項投資成功了，她將獲得豐厚的回報。但是你並不願意把錢借給她，原因在於她的投資很可能失敗，從而無法償還借款。如果你非常瞭解這兩位姨媽，也就是說你們之間的信息是對稱的，那麼就毫無問題了。因為你知道借錢給希拉姨媽的損失風險很大，所以不會這樣做。然而，如果你對於這兩位姨媽的瞭解有限，那麼你更可能把錢借給希拉姨媽而不是路易斯姨媽，因為希拉姨媽會不斷地找你借錢。由於存在出現逆向選擇的可能，你可能不會把錢借給任何一位姨媽，儘管路易斯姨媽的信譽良好，需要借錢去實現一個值得投資的項目。

道德風險（moral hazard）是在交易發生之後由於信息不對稱而產生的問題。金融市場中的道德風險是指從貸款者的角度來看，借款者具有從事不利於貸款者（不道德）活動的風險（危險），這些活動可能使得貸款無法得到償還。由於道德風險降低了償還貸款的可能性，所以貸款者也許決定不發放貸款。

舉個例子來說明道德風險，如果把1000美元借給你的另一位親戚——邁爾文叔叔。他使用這筆錢購買一臺電腦，以便開設一家打印學生論文的打印社。然而，在你把錢借給邁爾文叔叔之後，他很可能私自把這筆錢挪作他用，跑去賭馬。如果他用你借給他的錢買一筆20對1多頭賭注，並且獲勝，那麼他就能償還你的1000美元，而且用剩下的19000美元過上奢華的生活。然而，如果他輸了，這種可能性很大，他就不能夠償還你的借款了，而他喪失的只是作為一個可靠和正直的叔叔的聲譽。因而，邁爾文叔叔有動力挪用資金去賭馬，因為他賭贏了能夠獲得的收益（19000美元）要遠遠大於他賭輸了所失去的聲譽。如果你瞭解邁爾文叔叔的想法，那麼你就會阻止他這樣做，從而防止道德風險的發生。然而，由於信息不對稱的存在，你很難一直掌握邁爾文叔叔的想法，他很可能挪用資金去賭馬，而你借出的資金也很可能不會得到償還。因此，雖然你清楚地知道邁爾文叔叔計劃用借來的資金開辦一家打印社，從而能夠償還借款，但是道德風險也有可能使你不把這1000美元借給他。

對於金融市場的健康運行而言，逆向選擇和道德風險會成為嚴重的障礙，而金融中介機構能夠減少此類問題的發生。

通過經濟活動中的金融中介機構，小額儲蓄者能夠通過把他們的資金借給值得信賴的金融中介機構（比如誠實約翰銀行（Honest John Bank））這樣的方式將其資金融入金融市場。諸如誠實約翰銀行之類的金融中介機構可以通過發放貸款或者購入股票債券等證券的方式，將籌集到的資金貸放出去。成功的金融中介機構從投資活動中獲得的收益水平高於小額儲蓄者，這是因為它們具有比個人更高的信用風險識別能力，能夠有效區分信用良好和信用拙劣的借款者，從而可以降低逆向選擇造成的損失。此外，金融中介機構能夠獲得豐厚收益的原因還在於，它們具備借款者監督方面的專業技術，從而可以降低道德風險造成的損失。因而，金融中介機構在向借款者—儲蓄者償付利息或者提供優質服務之後，依然能夠實現盈利。

正如我們看到的那樣，因為金融中介機構能夠提供流動性服務、發揮風險分擔的作用以及解決信息不對稱的問題，從而使得小額儲蓄者和借款者能夠從現存的金融市場中獲利，所以它們在經濟生活中發揮了重要的作用。通過大多數美國人把儲蓄存放在金融中介機構，並從這些機構處獲得貸款這一事實，可以證明金融中介機構已經成功地發揮了它們的功能。因為在金融中介機構的協助下，金融市場實現了資金從貸款者—儲蓄者向那些擁有生產性投資機會的人的轉移，所以金融中介機構在提高經濟效率方面發揮著重要作用。如果缺少功能完備的各種金融中介機構，經濟體系就很難完全發揮其潛在實力。在本書的第三篇中，我們將進一步探討金融中介機構在經濟運行過程中所發揮的作用。

[1]信息不對稱、逆向選擇和道德風險同樣是保險業面臨的嚴峻問題。