e5 Mishkin 貨幣金融學 v2
2.4 金融市場的國際化
不斷髮展的金融市場國際化進程已經成為一個重要的發展趨勢。在20世紀80年代以前，美國國內金融市場的規模要遠遠大於美國之外金融市場的規模，但是近年來美國金融市場的主導地位正在消失（詳見環球視野專欄“美國資本市場的邊界正在消失嗎”）。日本等國儲蓄數量的大幅增長，以及外國金融市場自由化進程的發展促進了其市場活動的迅速擴張，上述都是促使外國金融市場實現高速增長的重要原因。美國公司和銀行更加傾向於利用國際資本市場籌集資金，美國的投資者也在積極尋求境外的各種投資機會。同樣，外國的公司和銀行也從美國資本市場中獲得融資，外國投資者已經成為美國金融市場中的重要組成部分。對於國際債券市場和全球股票市場的概覽，可以幫助我們瞭解金融市場全球化的進行情況。
環球視野 美國資本市場的邊界正在消失嗎
隨著全球市場中其他國家競爭力的增強，在過去的數十年中，美國已經喪失了諸如汽車、家用電器等製造行業的國際主導地位。近期的證據表明，在金融市場中也存在類似的發展趨勢。就像豐田和本田公司奪取了福特和通用汽車公司的市場份額那樣，在新發行證券的銷售量中，美國股票和債券市場所佔的比重近來也開始出現下滑。2008年，倫敦證券交易所和香港證券交易所在全球股票首次公開發行（IPO）市場中所佔的份額都超過了紐約證券交易所佔的份額，而僅僅在五年前後者還在首次公開發行市場中居於主導地位。同樣，在過去的兩年中，美國在全球範圍內新發行公司債券市場中所佔的比例都要低於歐洲市場的比例。[1]
在歐洲或者亞洲金融市場中，那些發行新證券來籌集資本的公司能夠獲得更大的市場份額的原因何在？促成這一發展趨勢的主要因素包括：國外金融市場能夠更快地吸收技術創新成果，2001年“9·11”事件之後美國移民控制的強化，認為在美國的交易所上市將會使國外發行者面臨更高訴訟風險的觀點，等等。然而，大多數人認為煩瑣的金融管制是造成這一問題的主要原因，這裡具體是指2002年的《薩班斯-奧克斯利法案》。在一系列涉及美國公司和提供審計服務的會計公司的會計醜聞曝光後，國會通過了這一法案。《薩班斯-奧克斯利法案》致力於強化審計過程的規範性，以及提高公司財務報告中所披露信息的質量。公司執行新的規則和程序的成本很高，對於小公司來說更是如此，如果選擇在美國之外的金融市場發行證券，那麼就基本可以免除這些成本。因此，很多人主張修正《薩班斯-奧克斯利法案》，以消除上述不良影響，吸引更多的證券發行者迴歸到美國的金融市場。然而，還沒有結論性的證據來支持這種把《薩班斯-奧克斯利法案》當做導致美國金融市場出現相對衰落主要原因的觀點，進而需要這一法案進行改革。
對於美國金融市場出現相對衰落及其形成因素的討論似乎將會持續下去。本書的第15章提供了《薩班斯-奧克斯利法案》及其對美國金融體系產生影響的更多細節。
2.4.1 國際債券市場、歐洲債券和歐洲貨幣
國際債券市場中的傳統金融工具是外國債券（foreign bonds）。外國債券是在境外發行的、以發行國貨幣計價的債券。舉例來說，如果德國保時捷汽車製造商在美國發行了以美元計價的債券，那麼這種債券就歸類為外國債券。在過去的幾個世紀中，外國債券一直是國際資本市場中的重要金融工具。實際上，19世紀美國建設的大部分鐵路都是通過在英國發售外國債券來融資的。
在國際債券市場中，近期的一個創新是歐洲債券（Eurobond），它是一種以發行國以外的貨幣計價的債券，舉例來說，在倫敦發行的以美元計價的債券就是歐洲債券。目前，在國際債券市場上新發行的債券中，歐洲債券所佔比例超過80%。
歐洲債券的一個變體是歐洲貨幣（Eurocurrencies），即存放在貨幣發行國境外銀行之中的外匯存款。最主要的歐洲貨幣是歐洲美元（Eurodollars），即存放在美國境外的外國銀行或者美國銀行境外分支機構裡的美元存款。由於這些短期存款能夠獲得利息，因此它們類似於短期歐洲債券。美國銀行可以從其他銀行或者其自己的境外分支機構借入歐洲美元，現在它已經成為美國銀行一個重要的資金來源。
值得注意的是，歐元這種新貨幣會使人們對歐洲債券、歐洲貨幣和歐洲美元這幾個術語產生某些混淆。以歐元計價的債券，只有當它在使用歐元國家的境外發行時，才能成為歐洲債券。實際上，大多數歐洲債券不是以歐元計價的，而是使用美元計價。同樣，歐洲美元與歐元毫不相干，而是存放在美國境外銀行中的美元。
[1]“Down on the Street”，The Economist,November 25，2006，pp.69-71.