e1 Stephen Ross 公司理財 v12A

25.9　資產剝離和重組

與兼併或收購相反，資產剝離（divestiture）發生在公司將資產、業務、經營單位和/或部門出售給第三方的時候。請注意，資產剝離是併購活動的重要組成部分。畢竟，一家公司的收購通常是另一家公司的資產剝離。而且，在併購之後，出售某些資產或部門是很常見的。這些出售是被反壟斷規定所允許的；他們可能需要籌集現金來幫助支付這筆交易；或者被剝離的單位可能是收購者不需要的。

資產剝離也發生在公司決定出售自己的一部分時，原因與併購無關。這種情況可能發生在某一特定部門無利可圖或不符合戰略要求時。或者，一家公司可能決定從利潤豐厚的業務中套現。最後，資金短缺的公司可能不得不出售資產來籌集資金（這通常發生在破產中）。

資產剝離通常和其他出售活動一樣。一家公司讓外界知道它擁有待售資產並尋求收購要約。如果有合適的報價，交易就發生了。

在某些情況下，特別是當希望剝離的是一個相對較大的經營單位時，公司會選擇進行股權分拆（equity carve-out）。為了進行拆分，母公司首先創建一個完全獨立的公司，母公司是該公司的唯一股東。接下來，母公司安排首次公開發行（IPO），將母公司的股票的小部分，也許20%左右，出售給公眾從而創建一個上市公司。

公司可以選擇分立（spin-off）而不是分拆。在分立中，公司按比例將子公司的股份分配給現有股東。股東可以保留股份，也可以根據自己的意願出售。通常情況下，公司會先進行股權分拆，為股票創造一個活躍的市場，然後在晚些時候分立剩餘的股票。許多著名的公司就是通過這條路建立起來的。例如，保險業巨頭好事達被西爾斯剝離；安捷倫科技是惠普的子公司；康菲石油公司曾經是杜邦公司的一部分。

公司可以選擇（或被迫）分割（split-up），這是一種不太常見但更為激烈的舉措。分割顧名思義：一家公司將自己拆分為兩家或兩家以上的新公司。股東們用他們在原有公司的股份換新公司的股份。也許最著名的分割發生在20世紀80年代。由於司法部的反壟斷訴訟，AT&T被迫拆分為7家地區電話公司（所謂的“貝爾寶寶”）。如今，貝爾寶寶們（Baby Bells）作為Verizon這樣的公司存活了下來。2005年發生了一個不同尋常的轉折，SBC Communications收購了它的前母公司AT&T。為了向AT&T的歷史和品牌認知度致敬，新公司保留了AT&T的名字，儘管SBC是收購方。

分割常常被吹捧為一種“解鎖”價值的方式，意指整體價值低於各部分之和的情況。例如，2016年11月，康菲石油公司宣佈計劃剝離價值50億～80億美元的與美國天然氣生產相關的資產。同樣在2016年，鋁生產商美國鋁業（Alcoa）宣佈將分割為兩家公司。分割後，專注於冶煉和精煉的公司將保留這個名稱，另一家公司將更名為Arconic，Inc.，專注於航空航天和汽車行業的工程產品。

概念問題

25.9a　什麼是股權分拆？為什麼公司會希望這麼做呢？

25.9b　什麼是分割？為什麼公司會選擇這麼做呢？